投资要点

    　　2022 年业绩承压，主要系行业下行，叠加研发与市场投入所致据公司公告：预计2022 年度净利润为40 亿元到46 亿元，同比下降66.76%到61.77%；扣非净利润为28 亿元到34 亿元，同比下降73%到67%。按此计算，单四季度净利润4.03 亿到10.03 亿（2021Q4 净利润-5.33 亿），环比-58%到+4%。

    　　主要原因：1、国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足。2、公司坚持长期主义，持续加强新产品、新技术研发，加大数智化、电动化、国际化产品与技术的研发投入。3、公司加大对经销商的帮扶力度，加大市场渠道及服务投入。

    　　国内更新需求见底，地产基建需求边际持续改善，出口维持高增，行业筑底12 月我国房屋新开工面积累计同比下滑39.4%；全国基础设施建设投资累计同比增11.52%。据工程机械协会统计， 12 月挖机销量海外占比创新高，随着国内更新需求逐步见底，房地产支撑预期增强，基建拉动效应逐步显现，叠加出口持续高增长，平滑作用将更加凸显，预计挖掘机、起重机2023 年见底。

    　　预计2023 年公司表现优于行业，业绩提升空间大，有望拐点向上2022H1 公司出口收入占比超40%，预计2023 年公司挖机出口收入同比增长30%以上；国内挖掘机市占率稳中有升、接近30%；2022 年单三季度毛利率连续三个季度提升，随着国四挖机价值量提升，叠加出口占比提高，预计2023 年公司盈利能力有望继续改善；起重机械、混凝土机械2023 年有望企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。

    　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

    　　智能化、电动化布局引领行业发展，占据未来工程机械新高地2022H1 公司累计实现18 家灯塔工厂建成达产，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。公司推动电动化产品持续更新迭代，电动起重机产品及电动搅拌车市场份额均为第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售，公司智能化、电动化布局投入力度大，引领行业发展，占据未来工程机械新高地。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润为43 亿、65 亿、90 亿元，同比增长-64%、49%、39%，PE 为34、23、16 倍；当前PB 为2.3 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期。