1、三一重工是国内工程机械行业龙头,位居全球第一梯队

    公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械;2015-2021年收入和归母净利润CAGR分别为29%、110%;上市以来ROE中枢为25%。

    2、地产、基建、出口驱动,需求边际改善,行业进入筑底期

    第一,房地产“三支箭”齐发,需求边际持续改善;第二,基建投资增幅持续扩大,11月累计增长11.65%;第三,出口高速增长,11月挖掘机出口销量累计增长64.9%。行业进入底部区域。预计挖掘机、起重机2023年见底。

    3、挖掘机、起重机、混凝土机械等竞争优势凸显,业绩提升空间大,有望逐步向上

    (1)公司营收规模,盈利能力行业第一,与全球龙头比肩,本轮经营质量远高于上轮

    (2)2021年挖掘机、起重机、混凝土机械收入占公司总营收比例为39%、20%、25%,合计84%;2021年起重机收入、混凝土机械收入占行业前三企业起重机收入总和、混凝土机械收入总和的26%、49%;2021年挖机市占率约30%,为国内市占率第一,远高于第二名。

    (3)与全球龙头相比,2022H1公司收入是卡特彼勒工程机械收入的48%,未来海外增长潜力大,成长性更高。

    (4)随着国四机型价值量提升,出口占比提升,公司业绩提升空间大,有望逐渐步入上行轨道。

    4、数字化、电动化、国际化助力中国龙头迈向全球龙头

    (1)推进数字化转型,铸造核心竞争力:提升运营效率、降低生产成本,减少生产人员数量,人均创收显著提升。

    (2)电动产品市场份额第一,电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破,电动挖掘机、电动装载机重点布局,未来放量可期。

    (3)加大海外布局力度,海外市占率不断提升,出口收入占比已突破40%,依靠国内产业优势,未来将与全球龙头展开角逐。

    盈利预测:预计2022-2024年营业收入为800亿、880亿、1088亿元,同比增长-25%、10%、24%;归母净利润为46亿、65亿、90亿元,同比增长-61%、39%、39%,PE为29、21、15倍。维持“买入”评级

    风险提示:地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期