22Q3 业绩符合预期，季度收入增速降幅收窄。公司发布2022 年三季报，22Q3 公司实现营收188.88 亿元，同比下降8.27%，季度收入增速较22Q2 环比提升35.75pct；22Q3 公司实现归母净利润9.63 亿元，同比下降61.38%。三季度挖机月度销量连续转正，但仍存在疫情影响，公司收入端增速降幅快速收窄符合预期。

    刚性费用支出拖累利润，但毛利率有所修复。22Q3 公司毛利率为23.53%，较22Q2 环比提升0.69pct。通过产品结构优化、定制合理销售激励制度等，公司毛利率有所修复。22Q3 公司研发费用率/销售费用率为8.43%/8.37%，同比+2.01pct/+2.86pct，在规模下行期，公司在研发和销售端保持较高投入，刚性费用支出对净利率产生一定影响，符合行业下行期营收规模收缩时产生的费用放大效应。

    国际化战略成果显著，全球竞争力不断增长。根据公司《关于 2022 年前三季度海外市场销售情况的公告》，22Q1-3 公司国际收入258.8 亿元，同比增长43.7%；剔除普茨迈斯特后的国际收入213.1 亿元，同比增长56.8%。（1）按地区：公司22Q1-3 在亚澳和美洲区收入增速超过50%；在欧洲和非洲区收入增速超过25%。（2）按机型：公司挖机出口占总出口接近一半，且增速超过60%；桩工类机械出口增速达146%。公司国际化战略成果显著，海外市占率稳步提升，挖掘机海外市场份额已经突破8%，较2021 年提升显著。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年归母净利润为50/62/74 亿元，对应PE 为24.3/19.5/16.4 倍，公司积极布局电动化及国际化。给予公司23 年20 倍PE，对应14.70 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。基建和地产投资需求修复不及预期；价格战缓解不及预期；原材料价格持续中高位；海外市占率提升不及预期。