事件：10 月28 日，公司发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业总收入591.65 亿元，同比降低32.98%；实现归母净利润35.97 亿元，同比降低71.38%；实现扣非归母净利润30.46 亿元，同比降低73.31%。

    　　公司三季度业绩持续承压，盈利能力有所降低。第三季度，公司实现营业总收入190.93 亿元，同比降低8.14%；实现归母净利润9.63 亿元，同比降低61.38%；实现扣非后归母净利润8.41 亿元，同比降低58.68%；三季度，工程机械行业下游需求依然较为疲软，公司业绩持续承压。前三季度，公司毛利率为22.83%，同比下降4.49pct；净利率为6.35%，同比下降8.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/3.21%/7.68%/-1.82%，分别同比提升1.73/1.00/2.70/-1.59pct。前三季度，公司应收账款周转率为2.60 次，同比降低1.35 次；存货周转率为2.27 次，同比降低1.17 次；经营活动现金净流量为34.87 亿元，同比降低65.94%。

    　　国际化战略成效显著，海外收入占比提升至43.7%。公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，加快海外市场渠道与品牌建设、服务能力建设，加大国际化产品研发力度，国际化战略取得积极进展。前三季度，公司实现国际销售收入258.8 亿元，同比增长43.7%，增速较上半年加快10.8 个百分点，海外收入占比提升至43.7%；其中，不含普茨迈斯特的国际销售收入213.14亿元，同比增长56.8%，增速较上半年加快16.6 个百分点。前三季度，公司在亚澳/欧洲/美洲/非洲区域的销售收入分别为115.95/75.17/48.46/19.2 亿元，分别同比增长52.3%/26.5%/63.5%/29% ， 占海外收入的比重分别为44.8%/29.1%/18.7%/7.4%。前三季度，公司挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械海外收入分别为121.29/55.51/36.72/45.28 亿元， 分别同比增长62.76%/0.88%/14.26%/146% ， 占海外收入的比重分别为46.9%/21.4%/14.2%/17.5%。公司挖机全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖机市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长。

    　　9 月挖机销售持续正增长，工程机械行业需求迎来边际改善。2022 年1-9 月，我国挖机共计销售20.0 万台，同比下降28.3%；其中9 月挖机销售2.1 万台，同比增长5.5%；9 月挖机销售持续正增长。1-9 月，挖机共计出口8.0 万台，同比增长70.5%，出口占比达40.1%；其中9 月出口1.1 万台，同比增长73.3%，单月出口占比提升至50.3%，出口占比首次超过50%。在稳增长政策逐步落地和去年低基数因素影响下，工程机械行业逐步迎来边际改善。2022 年12 月1日，挖机等非道路移动机械“国四”排放标准即将切换，切换后“国三”标准的新机将不能销售。我们认为国标切换有望加快老旧设备的更新换代进程，叠加11、12 月年末小旺季的来临，四季度挖机销售或将好于预期。基本面触底企　　稳的背景下，我们认为板块底部也已经出现，往前看静待年底更多稳定经济的刺激政策出台，和基本面回升形成共振。

    　　投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，出口占比持续提升，海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为52.18/66.30/84.65 亿元，对应PE 分别为23.4/18.4/14.4 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期风险等。