事件：公司披露2022 年三季报，2022 前三季度实现营收591.65 亿元（yoy-32.98%），归母净利润35.97 亿元（yoy-71.38%），毛利率22.83%（yoy-4.49pct），净利率6.35%（yoy-8.31pct）；2022Q3 实现营收190.93 亿元（yoy-8.14%），归母净利润9.63 亿元（yoy-61.38%），毛利率23.53%（yoy-1.11pct），净利率5.24%（yoy-7.21pct）。

    Q3 降幅收窄。三季度国内挖机降幅收窄，出口持续强势：2022Q1-Q3，我国挖掘机销量为20.03 万台（其中，出口8.03 万台，国内12.0 万台），yoy-28.3%（出口yoy+70.8%，国内yoy-48.3%）；2022Q3，我国挖掘机销量为5.72 万台（其中，出口2.83 万台，国内2.89 万台），yoy+3.1%（出口yoy+67.7%，国内yoy-25.2%）。2022Q3，公司收入同比下滑8.14%，环比降幅收窄，与挖机季度销量表现一致，考虑到公司混凝土机械及起重机械业务需求偏弱，因此虽然2022Q3 我国挖机销量已转正但公司收入仍同比下滑。2022Q3，公司归母净利润同比下滑61.38%，毛利率同比降1.11pct，净利率同比降7.21pct，降幅收窄但仍呈现下行趋势与需求减弱有固定资产摊销增加以及公司研发费用投入继续提升（2022Q3 研发费用16.10 亿元，yoy+20.65%）及销售费用（2022Q3销售费用15.97 亿元，yoy+39.56%）继续提升有关。

    数字化、电动化、国际化持续推进。1）数字化：2022H1，推进28 家灯塔工厂建设，累计已实现18 家灯塔工厂建成达产，人工成本大幅下降；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022 年上半年实现关键技术突破18 项，其中6项属于行业首创。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12 款、电动搅拌车9 款、电动自卸车28 款、电动挖掘机9 款、电动装载机2 款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。3）国际化：2022Q1-Q3，外销258.8 亿元，yoy+43.7%，较上半年加快10.8pct；其中，不含普茨迈斯特外销213.14 亿元，yoy+56.8%，较上半年加快16.6pct。2022Q1-Q3，亚澳区域实现销售收入115.95 亿元，yoy+52.3%；欧洲区域实现销售收入75.17 亿元，yoy+26.5%；美洲区域实现销售收入48.46 亿元，yoy+63.5%；非洲区域实现销售收入19.2 亿元，yoy+29%。挖掘机械121.29亿元，yoy+62.76%；混凝土机械55.51 亿元，yoy+0.88%；起重机械36.72 亿元，yoy+14.26%；桩工机械等其他产品45.28 亿元，yoy+146%。1-9 月，挖掘机械海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，均实现60%以上销售收入同比增速。

    投资建议：考虑到工程机械下行趋势，预计2022-2024 年归母净利润分别是49.23/66.89/81.00 亿元，对应PE 分别是25x/18x/15x，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。