公司发布三季报，2022 年前三季度实现收入591.7 亿/YoY-33.0%，归母净利润36.0 亿/YoY-71.4%，其中3Q22 实现营收190.9 亿元/YoY-8.1%，归母净利润9.6 亿元/YoY-61.4%。公司2022 年前三季度营收下滑的主要原因系受地产开工低迷以及新冠疫情影响，国内工程机械行业需求下滑。随着明后年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业需求有望转好，未来公司业绩有望企稳回升。我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测65.4/101.9/138.5 亿元。维持“买入”评级。

    公司三季报业绩符合预期。公司发布三季报，2022 年前三季度实现收入591.7亿/YoY-33.0%，归母净利润36.0 亿/YoY-71.4%，其中3Q22 实现营收190.9 亿元/YoY-8.1%，归母净利润9.6 亿元/YoY-61.4%。2022 年前三季度公司营收下滑的主要原因系受地产开工低迷以及局部地区新冠疫情反复的影响，国内工程机械行业需求下滑。2022 年前三季度公司毛利率22.8%/YoY-4.5pcts，毛利率同比下降的主要原因系工程机械行业低迷导致公司产能利用率下降。随着行业需求逐步回暖以及原材料价格逐步下跌，公司毛利率有望企稳。分板块来看，(1)挖机板块：2022 年前三季度公司实现销售收入249 亿元，其中3Q22 实现收入81.8 亿，公司挖机国内市场销量稳居第一。(2)混凝土机械板块：2022 年前三季度公司实现营收117 亿，在地产开工低迷的情况下，公司营收虽然下滑，但搅拌车/车载泵国内市场份额依旧逆势上升，其中搅拌车市场份额超过30%，车载泵市场份额超过50%。(3)起重机板块：2022 年前三季度公司实现销售收入接近100 亿元，在基建行业不景气的局面下，公司营收虽然下滑，但汽车起重机市场份额依旧提升到33%，居国内第一；同时，履带起重机市场份额稳居全国第一。(4)路面机械板块：2022 年前三季度公司实现营收21.0 亿元，公司摊铺机市场份额已经达到32%，居全国第一；压路机、铣刨机市场份额均大幅上升。

    2022 年前三季度挖机出口高景气，公司出口业绩表现亮眼。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022 年前三季度挖机总销量约20.02 万台/YoY-28.3%，其中国内销量约11.99 万台/YoY-48.3%，出口销量约8.03 万台，同比大增70.5%，出口高增的主要原因系国内工程机械企业产品具有较高性价比优势，进而在海外不断拓展市场份额。2022 年前三季度公司实现国际销售收入259.4 亿元，同比大幅增长43.7%，其中挖机/混凝土机械/起重机械/桩工机械海外销售收入分别为121.9/55.5/36.7/45.3 亿元。2022 年前三季度公司国际销售占比大幅提升，海外营收占比已经达到了45.8%。

    2022 年前三季度公司四费费率16.6%，同比上升3.8pcts。2022 年前三季度公司四费费率为16.6%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.5%/+1.7pcts、3.2%/+1.0pct、7.7%/+2.7pcts、-1.8%/-1.6pcts。销售费率上涨的主要原因系规模效应减弱；财务费用率下降1.6pcts 的主要原因系汇兑收益增加；研发费率同比增长2.7pcts，这充分表明即便目前行业下滑，公司依旧加大研发电动化等新产品的力度，为公司长期竞争力打下坚实基础。

    工程机械行业需求有望转好，助力公司业绩企稳回升。2022 年9 月挖机月度销量已经转正，同比增长5.5%。随着明后年地产行业的逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业需求有望转好，利好公司业绩增长。同时，公司通过践行“三化”战略保持市场竞争力，未来发展前景广阔。

    风险因素：1、新冠疫情发展超预期，对公司国内供应链保供以及海外发货造成不利影响；2、国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；3、工程机械产品激烈价格战，影响公司产品毛利率；4、原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率。

    投资建议：随着明后年地产行业的逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业需求有望转好，未来公司业绩有望企稳回升。我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测为65.4/101.9/138.5 亿元。维持“买入”评级。