事件

    公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业总收入591.65亿元，同比减少32.98%；归母净利润35.97 亿元，同比减少71.38%。 其中，Q2 单季度实现营业总收入190.93 亿元，同比减少8.14%；归母净利润9.63 亿元，同比减少61.38%。

    简评

    海外市场营收维持高增速，Q3 营收降幅收窄至10%以内2022Q3 公司营业总收入同比降低8.14%，相比上半年大幅收窄，主要系国内市场的边际改善与海外市场的高速增长。从海外市场的具体表现来看，前三季度海外市场营收258.8 亿元，同比增长43.7%，维持高增长。分地区来看，欧美发达国家市场突破明显。

    亚澳区域营收116.0 亿元，同比增长52.3%；欧洲区域营收75.2亿元，同比增长26.5%；美洲区域营收48.5 亿元，同比增长63.5%；非洲区域营收19.2 亿元，同比增长29.0%。分产品来看，挖机维持高速增长，海外市场份额已突破8%。挖掘机械营收121.3 亿元，同比增长62.8%；混凝土机械营收55.5 亿元，同比增长0.9%；起重机械营收36.7 亿元，同比增长14.3%；桩工机械等其他产品营收45.3 亿元，同比增长146%。

    Q3 净利润降幅收窄，毛利率持续改善

    2022Q3 公司归母净利润同比减少61.38%。从盈利能力来看，2022Q1-Q3 公司毛利率分别为22.17%、22.84%、23.53%，环比持续提升，主要系：①原材料价格的回落；②产品结构改善，大吨位产品销售比重增加；③海外销售占比提升，毛利率比国内市场高约5pct。我们判断，随着国内市场边际改善，以及公司在海外市场的持续开拓，后续业绩有望修复。

    公司“国际化”布局行业领先，业绩有望率先改善国内市场仍处于下行周期的大背景下，“国际化”拓展领先企业将能通过海外市场增长对冲国内市场下滑，公司国际化布局行业领先，明年业绩有望率先实现改善。另外，公司“电动化、智能化”布局同样领先，为公司的核心竞争力，在未来全球竞争中将大放异彩。

    投资建议

    预计2022-2024 年，公司实现归母净利润分别为50.26、66.73、91.44 亿元，同比分别-58.23%、+32.76%、+37.03%，对应PE 分别为22.81x、17.18x、12.54x，维持“买入”评级。

    风险分析

    （1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若明年国内市场挖机销量仍出现大幅下滑，公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。

    （2）原材料价格大幅上涨：公司原材料成本占比较高，若未来原材料价格出现大幅上涨，将影响公司的盈利能力。

    （3）海外市场拓展不及预期：海外市场是公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升，从而影响公司总体销售收入增长