核心观点：

    　　上半年业绩承压，盈利能力企稳。公司发布中报，22H1 实现营收396.7亿元，同比下降40.9%；归母净利润26.3 亿元，同比下降73.9%。

    　　22Q2 公司实现营收196.0 亿元，同比下降42.0%；归母净利润10.44亿元，同比下降77.0%。22Q2 毛利率为22.84%，较22Q1 环比提升0.67pct，21Q2 连续三个季度毛利率环比下滑后，连续两个季度毛利率环比上行，有所企稳。海外占比提升、原材料成本控制有效。

    　　国际化成果显著，出口增速较高。22H1 公司境外收入165.3 亿元，同比增长32.9%。上半年，公司在亚澳及欧洲区域营收增速均超过25%；在美洲区域营收增速超过60%，国际化战略成果显著。从产品看，挖机出口增速达50%；桩工机其他机械出口增速超过100%。22H1 公司海外市场市占率接近8%，较21 年提升1.3pct。核心产品挖机在海外重点区域销售高增，混凝土泵车及起重机市场份额均较高。

    　　引领工程机械电动化，电动化产品开始销往海外。公司持续引领并推进工程机械电动化，目前电动化研发人员超过1600 人，挖机/起重机/搅拌车/自卸车等均有电动化产品推出。上半年，电动搅拌站通过欧标认证销往德国，且向欧洲销售首台80 吨电动化履带式起重机。研发端，公司持续电动化研发，在建成EMC、ADAS 等电动化试验能力取得突破。22H1 公司研发费用29.4 亿元，研发费用率进一步提升至7.33%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润为65/76/92 亿元，对应PE 为20.5/17.6/14.6 倍。公司22 年受到疫情、原材料、产品价格多方面影响。作为龙头，公司积极布局电动化及国际化。维持23年20 倍PE，对应17.84 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。基建和地产投资需求修复不及预期；价格战缓解不及预期；原材料价格持续中高位；海外市占率提升不及预期。