1H22 业绩符合此前业绩预告，略低于我们预期公司公布1H22 业绩：收入400.72 亿元，同比下降40.6%，归母净利润26.34 亿元，同比下降73.9%。单季度来看，公司2Q22 收入197.94 亿元，同比下降41.8%，归母净利润10.44 亿元，同比下降77%，符合此前业绩预告，略低于我们的预期，主要由于地产下行较多。

    地产相关品类降幅更大，毛利率承压。1H22 公司挖掘机收入167.38 亿元，同比减少35.6%，混凝土机械、起重机械收入83.55/71.46 亿元，同比下降52.8%/49.1%，降幅更大，主要由于下游应用中地产占比更高，相对受拖累更严重。受产能利用率下行和原材料成本保持高位影响，1H22/2Q22 公司综合毛利率同比下降5.3/3.3ppt 至23.3%/23.6%，其中1H22 公司挖掘机、混凝土机械、起重机械毛利率同比下行6.8/5.7/6.1ppt。

    受收入下行影响，1H22 公司期间费用率同比增加，其中销售、管理、研发费用率同比增加1.2/1.2/2.8ppt，得益于汇兑收益增加，财务费用率同比减少1.5ppt。1H22、2Q22 公司净利率同比减少8.4/8.1ppt 至6.6%/5.3%。

    发展趋势

    国内市场需求承压，公司市占率保持上升。受地产行业开工下行影响，工程机械国内需求相对低迷。根据国家统计局，1H22 我国金融机构新增中长期信贷同比减少23%，地产新开工面积同比减少34%。往前看，我们预计行业需求边际企稳，今年。1H22 挖掘机、装载机、汽车起重机销量同比下降36%/26%/59%。而公司产品竞争力保持强劲，超大挖、搅拌车、车载泵、汽车吊、履带吊等品类份额均有所上升。

    海外市场景气延续，成熟市场获得突破。近两年我国工程机械出口保持景气。1H22 公司出口收入165.34 亿元，同比增长32.9%，国际收入占比达到41.3%。分区域来看，亚澳收入最多，达到73.2 亿元，而美洲区域收入增速最快，同比增长64.5%至32.3 亿元。1H22 公司在海外挖机市场份额近8%，较2021 年提升1.3ppt。

    盈利预测与估值

    考虑行业需求和公司盈利下行，我们下调2022/2023 年EPS 预测30%/29%至0.60/0.71 元，公司当前股价对应2022/2023 年26.5x/22.4xP/E。考虑盈利下调和行业边际改善带来估值扩张，我们下调目标价10%至17.93 元，对应2022/2023 年30x/25x P/E，有13%上行空间。

    风险

    地产需求恢复不及预期；海外市场需求边际下行；国内价格竞争加剧。