22H1 营收及归母净利润短期承压，关注智能化/国际化/电动化进展公司22H1 实现营收400.72 亿元/yoy-40.63%，实现归母净利润26.34 亿元/yoy-73.85%，符合中报预告区间（-78.16%~-70.22%），业绩承压主要系：

    1）22H1 国内工程机械行业处于下行调整期，开工率不足；2）原材料价格同比仍处高位；3）期间费用较为刚性。公司经营稳健（22H1 回款率为97.11%/yoy+9 pct），逾期率较低，坚定不移推进智能化/国际化/电动化战略，核心竞争力不断强化。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.75/1.32/1.53元，过去12 年历史Wind 一致预期PE（FY1）均值24x，公司处于2017年以来的周期低点，维持22PE 30x，目标价22.50 元，“买入”。

    行业下行背景下市占率仍持续提升，Q2 毛利率边际改善22H1 公司挖机营收167.38 亿元/yoy-36%，起重机营收71.46 亿元/yoy-49%，混凝土机械83.55 亿元/yoy-53%，桩工机械营收16.64 亿元/yoy-54%，路面机械13.51 亿元/yoy-25%。虽然行业需求疲软，但公司各项产品均实现市占率提升。据中报，挖机内销连续12 年蝉联销冠，份额再升，搅拌车市场份额超29%/yoy+7 pct，车载泵市场份额超48%/yoy+4 pct，汽车起重机市场份额显著提升并突破32%，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一。Q2 实现综合毛利率22.84%，环比提升0.67 pct，逐步落实降本增效。

    国际化战略加速推进，外销占比提升有望削弱周期性22H1 公司实现外销165.34 亿元/yoy+32.87%，其中不含普迈的外销134.88亿元/yoy+40.2%，外销营收占比为41.26%/yoy+21.82 pct，占比大幅提升，其中美洲营收32.3 亿元/yoy+64.5%。挖机海外份额约8%，较2021 全年提升1.3 pct，美洲/欧洲挖机营收同比增速分别超80%/60%。公司22H1 开发国际产品76 款，数量较上年同比翻番，类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近 70%。国际化占比的提升有望弱化公司受中国单一市场周期影响的幅度，降低业务波动水平，提升公司经营韧性。

    积极推动数智化转型，引领行业电动化趋势，深挖公司护城河22H1 累计实现18 家灯塔工厂建成达产，有效降低人工成本，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。2022H1 公司推动电动化产品持续更新迭代，拥有电动起重机可售产品12 款、电动搅拌车9 款、电动自卸车28 款、电动挖掘机9 款、电动装载机2 款，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。22 年6 月发布的电动搅拌车，同车型同工况下，续航提升10%以上，电耗降低10%以上。电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。

    风险提示：国内疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建/地产投资不及预期；稳增长政策力度不及预期；行业竞争环境恶化。