事件：公司发布半年报，2022 年上半年，实现收入400.72 亿元，同比-40.63%，归母净利润26.34 亿元，同比-73.85%；单Q2，收入197.94亿元，同比-41.76%，归母净利润10.44 亿元，同比-76.97%。

    核心观点：业绩符合预期，公司此前业绩预告预计1-6 月份实现归母净利润22-30 亿元。工程机械行业景气下行阶段，公司收入、利润均出现较大降幅，伴随下半年开工率回升，基数压力放缓，业绩增速降幅有望收窄。当前处于公司基本面底部，在逆周期投入思维下积极布局电动化、国际化，成果初显，全球竞争力持续加强，未来熨平业绩周期波动能力有望增强。

    公司核心产品市占率持续提升，大吨位机型市场竞争力明显增强：

    2022 年上半年，分业务来看：

    ①挖机：收入167.4 亿，同比-35.6%，国内市占率保持第一且持续提升，其中超大型挖掘机市场份额提升约11pct 成为第一，接近30%；②混凝土机械：收入83.5 亿，同比-52.8%，其中搅拌车、车载泵市占率分别超29%、48%，分别较上年+7pct、+4pct；③工程起重机：收入71.5 亿，同比-49.1%，汽车起重机市占率突破32%，其中220 吨以上型号突破35%，居国内行业第一。

    盈利能力承压，经营与资产质量保持良好：从盈利能力来看，单Q2，毛利率 22.8%，环比+0.67pct，降本增效成果显现，连续2 个季度回升，同比-3.64pct，原材料成本与市场价格压力仍在。净利率5.56%，环比-2.6pct，同比-8.19pct，期间费用率15.2%，同比+2.7pct，主要系国际化渠道、电动化研发逆周期投入维持一定高水平。从经营质量来看，回款率为97.11%，同比+9.07pct，净现比1.13，经营风险小，现金流表现良好。

    电动化产品布局节奏加快，获得海外市场认可：从研发投入角度看，公司2022 年上半年研发费用29.4 亿元，同比-4%，在收入规模减少背景下仍维持较高投入水平，占营收比重7.3%，同比+2.8pct。在技术变革窗口期，积极布局两新三化，其中电动化成果相对直观，截至2022年6 月末，公司在售电动款产品共计60 款，包括起重机、挖掘机、搅拌车、自卸车等产品。相比2021 年，开发34 款，上市20 款的成绩，产品布局节奏显著加快，同时电动搅拌车、履带吊也斩获海外订单，实现多市场突破。

    国际化战略进展顺利，挖机表现亮眼：2022 年上半年，国际销售165.3亿元，同比+33%，占总营收比重达41%，较2021 年提升18pct。其中挖掘机械销售75.6 亿，同比+50%，在北美、南美地区增速均超过80%，欧洲销售增速超过60%。整体看，公司挖机在海外份额接近8%，较2021年提升1.3pct，在本土化研发、生产加持下，渠道布局完善，全球竞争力持续增强。

    投资建议：考虑当前工程机械行业景气度低迷，出于谨慎原则，下调盈利预测，预计2022-2024 年，公司收入分别为836.5、884.5、992.0 亿元，分别同比-21.7%、+5.7%、+12.1%；归母净利润分别为63.7、73.9、87.9 亿元，分别同比-47.1%、+16.1%、+19.0%，对应PE 估值21、18、15X；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18 元，相当于2023 年21 倍的动态市盈率。

    风险提示：基建投资增速下滑，稳增长政策效果不及预期；海外市场开拓受阻；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；逆周期布局海外市场和新产品研发，费用端压力进一步增加。