22H1 营收及归母净利润均承压，拐点已至，下半年有望边际改善公司2022 年7 月14 日发布上半年业绩预告，预计22H1 实现归母净利润22 亿元~30 亿元/yoy-78.16%~-70.22%，业绩承压主要系：1）国内工机行业处于下行调整期；2）新冠疫情反复、工程有效开工率不足；3）原材料价格同比仍处高位； 4）期间费用较为刚性。我们认为，下半年工机行业销量同比增速有望转正，且原材料价格7 月以来明显下行，公司盈利能力及业绩同比增速Q3 起均有望改善。考虑到上半年需求下滑超预期，我们下调盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.75/1.32/1.53（前值1.48/1.66/1.85）元，过去12 年历史Wind 一致预期PE（FY1）均值24x，公司处于2017 年以来的周期低点，给予22PE 30x，目标价22.50（前值20.72）元，“买入”。

    上半年行业需求疲软，下半年稳增长措施逐步落地，疫情影响或边际缓解22H1 共销售挖掘机14.3 万台/yoy-36.1%，其中国内9.1 万台/yoy-52.9%。

    5M55 共销售汽车起重机1.3 万台/yoy-58.2%，出口1686 台/yoy+29.2%。

    据央视财经挖掘机指数，5 月工程机械开工率达67.15%（去年同期75.31%），泵车、车载泵、拖泵、搅拌车、搅拌站、汽车起重机、摊铺机、压路机的开工率、平均作业量两项指标环比4 月稳中向好。我们认为，随着疫情形势好转，稳增长措施逐步落地，地方债发行持续加速，基建项目逐步开工，有望拉动工程机械行业销量边际改善。

    外销持续高增，国际化进程大幅推进，周期性有望弱化2022 年1-6 月中国出口挖机51966 台/yoy+72.5%，挖机出口延续高增长态势。据Komtrax，美国及印尼6 月挖机开机小时数分别为77.1/210，环比大幅提升12.4%/20.7%，开工活跃度大幅改善。公司国际业务营收占比从去年上半年的18%提升至下半年30%，随着对渠道的持续投入，今年营收占比有望继续提升。截止2021 年底，公司在多个新兴发展中国家市场份额已达到第一，后续有望向欧美市场渗透。国际化占比的提升有望弱化公司受中国单一市场周期影响的幅度，降低业务波动水平，提升公司经营韧性。

    电动化+智能化紧抓机遇引领行业，深挖公司护城河21 年公司上市电动产品20 款，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3 大技术路线，市场份额居行业第一，22 年内公司电动化挖机有望实现小批量销售。电动化有望提升单品价值量及盈利能力，成为未来支撑公司持续增长的主要动力之一。公司21 年推进22 家灯塔工厂建设，累计实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%。

    风险提示：国内疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建/地产投资不及预期；稳增长政策力度不及预期；行业竞争环境恶化