公司发布2022 年限制性股票激励方案草案。本激励计划拟向激励对象授予权益总计2,907.0184 万股，约占本激励计划签署时公司股本总额的0.34%，本次股权激励计划限制性股票的授予价格为每股9.66 元，授予对象包括向文波董事长等高管以及核心技术人员在内的145 人。考核情况：1）第一个解除限售期：

    公司2023 年度需达到以下两个条件之一： ①营业收入较2022 年增长10%或以上； ②净利润较2022 年增长10%或以上；2）第二个解除限售期：公司2024年度需达到以下两个条件之一： ①营业收入较2022 年增长20%或以上； ②净利润较2022 年增长20%或以上。

    时隔近6 年后的限制性股票激励。公司上市至今合计推出过3 次限制性股票激励，从草案推出时间开看，分别是2012 年11 月、2016 年10 月和本次的2022 年7 月。2012 年是上一轮挖机周期见顶回落的第一个完整年，往后看挖机销量下滑压力逐渐减小，2016 年是本轮挖机周求启动的开始年，而目前同样可视为本轮挖机周期顶点回落同比下滑第一个完整年，从库存周期角度，后续挖机继续下行压力大概率减弱，这可能是公司目前推出限制性股票激励方案的重要原因。

    挖机阶段性底部逐渐清晰。挖掘机本轮周期高点出现在2021 年的4 月份，随后开始进入负增长阶段，从2021M5-2022M6 累计下滑1 年多时间，考虑到2021M5 开始挖机销量增速已经开始转负，因此2022M6 开始挖机销量从同比角度压力减小，2021M7-M12 挖机月度销量降至2 万台附近，2022M7-M12 的销量同比增速压力减小。且疫情影响今年上半年的施工量，在稳增长的背景下基建发力概率较高，预计较多工程量在下半年集中施工，工程项目的集中开工可能会带来新增挖机需求，看到挖机销量同比实现正增长。

    数字化、电动化、国际化持续推进。2021 年公司推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升，北京桩机工厂于2021 年9 月成功入选世界经济论坛发布的新一期全球制造业领域灯塔工厂名单，成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。2021 年公司电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近10 亿元，市场份额均居行业第一。2021 年，国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2 个百分点。

    投资建议：考虑到目前行业的发展趋势以及公司的整体情况，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是91.1/103.0/118.0 亿元，对应PE 分别是18x/16x/14x，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。