概要：我国稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面的“幡”动是大概率事件，则公司股价的“心”动为时不远。公司作为我国工程机械行业龙头，短期来看：下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期，从而对公司股价产生积极影响；中期来看：国际化战略快速推进，公司海外业务有望快速增长；长期来看：电动化战略将进一步增强公司竞争优势，未来发展可期。

    工程机械行业龙头，经营质量夯实稳健。

    　　①风雨兼程三十余载，铸就工程机械王者之师。公司挖掘机国内市场上连续第11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额居全球第一；汽车起重机市场份额快速提升，混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。

    　　②公司经营质量夯实稳健。2021 年下半年以来，工程机械下游需求减弱，公司经营业绩有所承压。受原材料价格大幅上涨，以及市场竞争加剧、公司加大对代理商的扶植力度等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低，但依然维持在较高水平。应收账款周转率、存货周转率维持高位；现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。

    　　稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面之“幡”何时动？

    　　①稳增长政策之“风”已至，基建投资逆周期调节作用凸显。中央经济工作会议提出，2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。1-5 月，基建固定资产投资增速同比增长8.2%，增速逐步回升。地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速，工程机械行业需求有望迎来边际改善。

    　　②房地产供需端的调控政策持续放松。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。

    　　③工程机械行业基本面之“幡”何时动？挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5 月是传统的开工旺季，而7、8 月为淡季，11、12 月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。另外，从资本开支和人员扩张周期来看，行业龙头在本轮周期中表现更加理性；出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量。

    　　④对标卡特等海外巨头，国产品牌走出国门可期。卡特、小松等工程机械海外龙头在世界各地的业务较为均衡，小松海外业务收入占比高达80%以上，卡特非北美业务占比超过50%。与海外龙头相比，国内龙头企业的海外收入占比依然较低，未来海外市场有望进一步拓展。2021 年，中国工程机械销售占比提升至全球第一；中国工程机械企业在全球的竞争力逐步增强。

    　　“国际化、数字化、电动化”布局打造全球工程机械龙头。

    　　①国际化战略持续推进，全球布局逐步完善。公司挖机海外市场份额突破6%，海外销量排名进入前五。2021 年，公司实现海外收入248.5 亿元，同比增长76.2%，海外收入占比提升至23.4%。伴随着国际化战略的持续拓展，公司海外业务有望保持快速增长，未来三年海外收入占比有望达到50%左右。

    　　②数字化转型成效显著，助力公司行稳致远。公司2021 年推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。通过数字化转型，公司经营能力快速提升，人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平。

    　　③电动化进程不断提速，公司新能源产品行业领先。公司是行业新能源领域“品类最多、技术线路最全”的企业之一，全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型，引领行业电动化趋势。2021 年，公司完成开发34 款电动产品，上市电动产品20 款，产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等。电动化战略有望进一步增强公司竞争优势。

    　　给予公司“增持”评级。公司是我国工程机械行业龙头，伴随着“国际化、数字化、电动化”战略的持续推进，有望跻身国际一流梯队。预计2022、2023、2024 年公司归母净利润分别为109.19、123.55、141.50 亿元，对应PE 分别为13.18、11.65、10.17 倍。考虑到可比公司卡特彼勒16.97 倍估值，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。