投资要点：

    三一重工2021 年实现营业收入1061.13 亿元，同比增加6.82%；实现归母净利润120.33 亿元，同比减少22.04%。

    三一重工2022 年一季度实现营业收入202.8 亿，同比下降39.5%；实现归母净利润15.9 亿，同比下降71.3%。

    年报业绩承压，挖掘机、起重机销量大幅跑赢行业增速公司2021 年报业绩承压明显，营业收入增长6.82%，归母净利润同比下降22.04%。主要原因是21 年下半年以来房地产行业形势不佳，房地产新开工和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力拖底，导致去年下半年工程机械产品需求快速萎缩。同时因为原材料价格上涨、行业竞争加剧，工程机械产品毛利率下滑明显。

    2021 年公司挖掘机销售收入417.5 亿元，同比增长11.25%，占营业收入比例达到39.07%，国内市场上连续11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破10 万大关，连续两年居全球第一。

    2021 年公司混凝土机械实现销售收入266.74 亿元，与2020 年基本持平，占营业收入比例为24.96%，稳居全球第一品牌。

    2021 年公司起重机械销售收入达218.59 亿元，同比增长12.62%，占营业收入比例为20.45%，汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一。2021年起重机营业收入增速12.62%，大幅跑赢行业销量增速（-9%）。

    挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到84.48%。

    公司产品毛利率、净利率承压明显，经营现金流稳健增长，风控能力显著增强

    2021 年公司整体销售毛利率25.85%，同比下滑近4pct，净利率11.62%，同比下滑4.35pct。2021 年公司加权ROE 为19.95%，比去年下滑9.69pct。

    2021 年公司三大主力品种毛利率都出现了明显的下滑，其中2021 年挖掘机毛利率28.94%，同比下滑5.73pct；混凝土机械毛利率24.99%，同比下滑2.31pct；起重机械毛利率19.58%，同比下滑2.08pct。

    2021 年公司经营现金净流量119.04 亿，基本与归母净利润吻合。2021 年公司销售商品、提供劳务收到1的12现0.金23 亿元，回款率为96.01%，较上年同期增长2.99 个百分点；四季度收到的现金205 亿元，回款率为103.14%。经营现金流稳健，回款情况较好。

    2021 年公司各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平，整体价值逾期率低于1%。

    2021 年公司应收账款196.55 亿元，较年初下降18.57 亿元，应收账款周转天数从上年的80 天下降至71 天；存货周转率4.18 次，保持在高水平。

    2022 年一季度行业需求承压，等待疫情缓解稳增长发力2022Q1 实现营业收入202.78 亿，同比下滑39.49%，实现归母净利润15.9 亿，同比下滑71.29%。

    2022Q1 公司毛利率继续延续下滑趋势，毛利率降低到22.17%，净利率降低到8.18%，无论同比还是环比均出现明显下滑。

    2022 年一季度受疫情影响，房地产开工仍处于低迷状态，叠加去年同期是历史最高基数，因此一季度工程机械主要产品销量大幅下滑，导致公司业绩不佳，毛利率、净利率承压明显。随着全国疫情逐步缓解，二季度稳增长力度加大，预期工程机械需求有望边际改善。

    两新三化战略增强公司核心竞争力，稳增长主旋律下工程机械迎来估值修复行情

    公司确立了“两新三化”战略，坚持长期主义，加大新产品、新技术的研发投入，全面推进智能化、电动化、国际化，不断增强公司核心竞争力。

    研发创新是三一事业发展的第一推动力，2021 年，公司研发费用投入65.09亿元，较2020 年增加15.17 亿元，增幅为30.4%，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。

    1） 公司坚持把数字化作为第一大战略，积极推进数字化、智能化转型。

    2021 年推进22 家灯塔工厂建设，累计实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺自动化率大幅提升。

    2） 引领行业电动化，实现市场突破。公司全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型。2021 年，公司完成开发34 款电动产品，上市电动产品20 款，包括4 款纯电搅拌车和4 款纯电动自卸车等8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3 大技术路线。

    3） 推进国际化战略，销售实现高速增长。2021 年国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46 亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2 个百分点。

    2022 年经济增长压力较大，为保GDP5.5%增速目标，预计稳增长将加大力度、加快进度，基建、地产等稳增长措施发力有望给工程机械行业需求带来较明显的改善。工程机械行业基本面迎来明显的边际改善，板块个股调整长达1 年多，调整深度深，目前板块已经处于价值底部，在基本面出现明显改善预期下，有望迎来估值修复行情。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是工程机械绝对龙头，在挖掘机、混凝土机械、起重机械等三大品种逐步成为行业翘楚，受益稳增长发力今年基本面有明显边际改善预期。

    公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为977.14 亿、1036.4 亿、1153.45 亿，归母净利润分别为99.22 亿、109.18亿、122.09 亿，对应的PE 分别为13.65X、12.38X、11.07X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1：稳增长政策不及预期，基建、地产投资不及预期；2：

    行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：出口需求不及预期。