事件：

    　　公司发布21 年报及22Q1 季报，21 年实现营收1068.73 亿元，同比增长6.82%，归母净利润120.33 亿元，同比下滑22.04%，扣非后归母净利润102.91 亿元，同比下滑26.22%；22Q1 实现营收202.78 亿元，同比下滑39.49%，归母净利润15.90 亿元，同比下滑71.29%，扣非后归母净利润10.89 亿元，同比下滑79.27%。业绩表现符合我们的预期。

    　　投资要点：

    　　工程机械龙头地位稳固。2021 年，公司挖掘机械销量突破10 万大关，销售收入417.5 亿元，同比增长11.25%，连续11 年蝉联全国销量冠军，连续两年居全球第一；混凝土机械实现销售收入266.74 亿元，与2020 年基本持平，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入218.59 亿元，同比增长12.62%，其中汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一；路面机械销售收入27 亿元，同比下降3.51%，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一。

    　　研发加码，“两新三化“战略助力公司逆周期扩张。2021 年，公司研发费用投入65.09亿元，较2020 年增加15.17 亿元，增幅为30.4%，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。1）两新：加大新产品、新技术的研发投入，截止2021 年底，研发人员达7231 人，较2020 年底增长35%。研发结项项目增长超过100%，年度申请专利数量达2862 个，增长超过150%；2）三化：电动化：公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，2021 年，公司完成开发34 款电动产品，上市电动产品20 款，包括4 款纯电搅拌车和4 款纯电动自卸车等8 款电动化工程车辆、4 款电动挖掘机，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3 大技术路线。数字化：2021 年推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。国际化：公司实现国际销售收入248.46 亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2 个百分点。

    　　下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“买入“评级。行业呈现周期性波动，我们下调22-23 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为110.08、113.17、123.08 亿元（原22-23 年预测为207.69/201.22 亿元）。当前股价对应22-24 年PE 为13、12、11 倍，考虑到公司的行业地位以及”两新三化“战略对周期性的平滑，维持”买入“评级。

    　　风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。