事件：公司发布2 021年年报及2022年一季报。2021年实现营收1068.73亿元（yoy6.82%），归母净利润120.33 亿元（yoy-22.04%）；2022 年第一季度实现营收202.78 亿元（yoy-39.49%），归母净利润15.90 亿元（yoy-71.29%）。

    　　需求承压，公司表现优于行业整体。2021 年5 月起，挖掘机行业销量由正转负，全年挖机行业销量增速4.63%，公司在2021 年挖掘机械销售收入417.5 亿元，同比增长11.25%，优于行业整体表现，国内市场上连续11 年蝉联销量冠军，市场份额持续提升，连续两年居全球第一。2022Q1，受工程机械全年同期高基数及需求持续承压影响，挖机行业销量同比下降39%，起重机行业同比下降56%，在此大背景下公司一季度营收下降39.49%，整体仍跑赢行业。我们认为，工程机械降幅最大的时点或已过去，随着稳增长逐步发力以及国际化平滑周期，全年需求有望呈现“前低后高”。

    　　2021Q4 亏损系原材料涨价和代理商返利等因素导致，整体经营依然稳健。单Q4 来看，公司实现营收185.92 亿元（yoy-30.18%），归母净利润-5.33 亿元（yoy-117.06%），为2015Q3 以来首次出现单季度亏损，主要系：

    　　（1） 原材料价格与运费大幅上涨，2021Q4 毛利率为18.87%，同比下降9.62pct，环比下降5.77pct；（2）公司在2021 下半年调低对经销商市占率等考核指标，最终结果超出目标幅度较大，产生了较多的奖励费用；（3）在行业下行期，加大对经销商的支持力度；（4）研发费用大幅提升，Q4 研发费用率达11.38%，同比提高3.79pct。与此同时，公司2021 全年回款率96.10%，2021Q4 回款率103.14%，全年整体价值逾期率低于1%，销售回款良好，整体经营依然稳健。

    　　积极推进数字化、电动化、国际化战略，行业龙头发展值得期待。公司灯塔工厂逐步完工，提高数字化能力，进一步降本增效；电动化多个产品销量居行业第一；出口持续高增，发展值得期待。

    　　投资建议与评级：预计2022-2024 年净利润分别为95.80/109.79/137.00亿，对应PE 分别为15x、13x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格波动