事件描述
公司发布1 季报:实现营收200.77 亿元,同比-39.76%,归母净利润15.90 亿元,同比-71.29%,扣非10.89 亿元,同比-79.27%。
事件评论
工程机械行业需求低迷,Q1 公司业绩低于预期。1 季度工程机械行业景气下滑,根据行业协会数据,Q1 挖机、汽车起重机、履带吊行业销量同比分别为-39%/-55%/-30%,主要由于高基数以及疫情原因影响施工。行业景气下行背景下,预计挖机、起重、混凝土以及桩工机械等板块业务销量均同比下滑,但公司优势板块的龙头地位仍旧稳固,根据年报数据,21 年公司挖机份额超29%,汽车吊份额突破31%、大中型履带吊份额超40%,混凝土机械保持龙头地位。公司Q1 业绩同比下滑71.29%低于预期,主要源于毛利率下滑以及期间费用率提升导致盈利能力下降,同时,公司Q1 非经损益合计约5.01 亿元带来额外贡献,主要来自投资收益以及政府补助。
原材料涨价导致Q1 毛利率承压,环比略有回升。Q1 公司综合毛利率为22.17%,同比下滑7.66pct,主要由于大宗商品价格持续处于高位,但环比小幅提升3.30pct。我们认为,在大宗价格维持高位情况下,公司毛利率略有提升,若后续大宗商品价格回落,以及下半年行业回暖后规模效应发挥,毛利率有望逐步回升。同时,Q1 公司期间费用率同比提升4.96pct 至16.76%,主要由于继续保持较大研发投入力度,研发费用率提升较为明显,同时销售费用率也小幅增加。公司Q1 末在手现金167.91 亿元创新高,整体保持高质量经营,强化应对周期波动能力。
稳增长驱动后续需求边际改善,全球化、电动化加速助力平滑周期。高基数及疫情原因导致行业短期设备销量和开工率承压,但稳增长发力叠加疫情后需求后移,2 季度后行业需求有望逐步改善。国内景气承压背景下,全球化、电动化加速成为公司抗周期波动的主要方向。21 年公司海外营收同增76%表现靓丽,22 年1 季度挖机行业出口仍旧高增,国内工程机械龙头竞争力增强并加强海外拓展,公司也全面推进全球化战略,在亚澳、欧洲、美洲和非洲等市场均取得较大进展,预计22 年海外业务营收增速及占比均将保持较好趋势。同时,工程机械行业电动化渗透率加快,公司作为行业龙头有望更多受益。
投资建议:稳增长发力有望驱动后续需求端逐步改善,公司竞争力持续增强向全球龙头迈进,全球化、数字化、电动化持续推进,看好公司未来长期发展,预计22-23 年归母净利润分别为95.13、106.68 亿元,对应EPS 分别为1.12、1.26 元/股,对应PE 分别为14、13 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、基建、地产投资增速大幅下滑;原材料大幅涨价;2、国际化、电动化拓展进度低于预期。