高基数叠加疫情影响，22Q1 营收/归母净利润承压22Q1 公司实现营收202.78 亿元/yoy-39.49%，归母净利润15.90 亿元/yoy-71.29%，收入下滑主要系1）去年同期高基数，2）内地疫情近期呈现多地散发、快速增长之势，对开工率及行业销量有一定的冲击；归母净利润下滑主要系：1）原材料价格上涨；3）国际收入占比提升，运费上涨导致成本上升；4）固定成本/销售/研发费用较为刚性。基于今年稳增长背景，维持盈利预测不变，预计22-24 年归母净利润为126/141/157 亿元，EPS 为1.48/1.66/1.85 元，PE 11/10/9x，可比公司22PE 均值9x，公司龙头α不断强化，全球竞争力持续提升，给予22PE 14x，目标价20.72 元，“买入”。

    现金流充沛，回款率提升

    Q1 挖机行业销量7.7 万台/yoy-40%， 其中1-2 月销量同比分别为-20.4%/-13.5%，降幅收窄，但3 月由于疫情影响下游开工，导致需求承压，旺季不旺，销量同比-53.1%。装载机31789 台/yoy-19.2%，起重机8409台/yoy-55.3%。但公司21Q1 实现经营性现金流净额19.94 亿元/yoy+108.45%，远超归母净利润，现金流充沛，回款率提升。费用控制水平良好，销售/管理费用同比-32.37%/+0.66%，环比-13.95%/-19.47%。

    重视研发布局未来，员工持股有望加大人才吸引力度2022Q1 公司投入研发费用14.23 亿元，研发费用率7.02%/yoy+2.77 pct。

    公司为优化人才结构，加大吸引“两新”、“三化”人才力度，发布员工持股计划（草案），合计不超过2050 万股，规模不超过4.8 亿元，参加对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过 6,996 人，存续期为 72 个月。员工持股计划有望为公司吸引并留住优秀员工，加快公司智能化/全球化/电动化的进程。

    基建成为稳增长主要抓手，22 年行业需求走势或“前低后高”

    2022 年4 月6 日，国常会指明国内外环境复杂性不确定性有的超出预期，宣布及时出台有利于市场预期稳定的措施，相较前两次的“防止出台不利于市场预期的政策”和“不出不利于稳定市场预期的措施”力度逐渐加强。今年Q1 新增专项债发行规模为1.30 万亿元，完成提前批额度的88.91%，占全年额度的35.56%，发行进度快于2020 年的29.44%，远超2021 年同期的10.25%。我们认为，疫情缓和之后，全国范围内的开工情况将会陆续回升。全年GDP 增速目标5.5%，基建/地产投资有望成为经济增长主要抓手，公司作为国内工程机械行业龙头有望受益。

    风险提示：国内疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。