公司2022 年一季度收入200.8 亿/yoy-39.8%，归母净利润15.9 亿/yoy-71.3%，扣非净利润10.9 亿/yoy-79.3%。4 月26 日，习主席主持召开中央财经委员会第十一次会议，会议强调全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。结合近期多次国家相关政策，我们判断国内地产和基建需求将在Q2 后逐步改善，工程机械行业需求即将出现向上拐点。我们维持公司2022~2024 年归母净利润预测122.5/144.1/172.8 亿元。考虑到国家对地产基建政策的转向，我们看好公司快速国际化的长期竞争力提升。

    受行业低迷和疫情影响业绩下滑符合预期，2022 年一季度毛利率同比降7.7pcts、环比提升3.3pcts。2022 年一季度，工程机械行业延续了去年Q2 以来的低迷态势。2022 年一季度，挖掘机销售总计7.7 万台，同比下滑39.2%，其中内销5.2 万台，同比下降54.3%，出口2.5 万台，同比增长88.6%。内销下滑主要受地产、基建需求趋弱，以及3 月下旬以来各地疫情封控措施愈发严重的影响。公司在此不利情况下，2022 年一季度业绩出现收缩。同时受规模效应的影响，折旧等固定成本占比提升，公司第一季度毛利率22.2%，同比虽然下降7.7pcts，但环比增长3.3pcts，显示公司在不利外部环境下，通过自身降本、供应商降本等措施，逐渐稳住毛利率水平。

    2022 年一季度四费费率16.8%，同比上升5.0pcts，管理和研发费率上升是主要因素。2022 年一季度公司四费费率中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%/+0.7pct、3.3%/+1.3pcts、7.1%/+2.8pcts、-0.4%/+0.1pct。2022 年一季度公司销售费用较2021 年一季度下降32.3%。但销售费率明显上涨，主要受收入增长减弱后规模效应影响。研发费用同比基本持平，费率虽然同比增长2.8pcts，但说明公司坚定研发电动化等新产品，抢占电动化档口的制高点，为公司长期竞争力打下基础。

    公司4 月28 日发布《2022 年员工持股计划》（草案）。根据公告，本次员工持股计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过6996 人。本次员工持股计划的设立规模不超过4.8 亿元；资金来源为公司根据薪酬制度计提的奖励基金；股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过0.2 亿股，合计不超过公司当前股本总额的1%。本次员工持股计划购买回购股票的价格为23.65 元/股（公司股票回购的均价为12.7 元/股）。公司本次发布员工持股计划，说明公司判断国内地产、基建需求将逐渐初现向上趋势，公司业绩将逐渐好转。同时计划草案也说明公司判断自身在海外市场、电动化、智能化领域不断突破，坚定看好自身在工程机械行业的龙头地位和业绩向好趋势。

    风险因素：1、国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；2、新冠疫情防控不及预期，对公司国内供应链保供以及海外发货造成不利影响；3、工程机械产品激烈价格战，影响公司产品毛利率；4、原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率；5、新冠疫情持续化，导致已购机分期还款客户无法偿还贷款，造成公司应收账款变为坏账，从而影响净利润。

    投资建议：4 月26 日，习主席主持召开中央财经委员会第十一次会议，会议强调全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。结合近期多次国家相关政策，我们判断国内地产和基建需求将在Q2 后逐步改善，工程机械行业需求即将出现向上拐点。我们维持公司2022~2024 年归母净利润预测为122.5/144.1/172.8 亿元。考虑到国家对地产基建政策的转向，我们看好公司快速国际化的长期竞争力提升。