事件

    　　公司2021 年实现营业收入1061.13 亿元，同比增长6.82%，归母净利润120.33 亿元，同比减少22.04%。其中，Q4 单季度实现营业收入183.95 亿元，同比减少30.45%，归母净利润-5.33 亿元，同比转亏。

    　　简评

    　　三大核心产品龙头地位稳固，海外收入实现高速增长公司2021Q4 营收同比减少30.5%，导致全年营收同比仅增长6.8%，主要系2021 年下半年开始行业需求大幅下滑。但分业务来看，公司三大核心产品（挖掘机、混凝土机械、起重机）龙头地位稳固；分地区来看，海外收入高速增长，份额不断提升。

    　　(1)分业务来看：三大核心产品龙头地位稳固。

    　　挖掘机械：收入417.5 亿元，同比增长11.3%。销量突破10 万台，连续11 年蝉联国内市场销量冠军，连续2 年位居全球第一。

    　　混凝土机械：收入266.7 亿元，同比减少1.4%，略有下降，但仍稳居全球第一品牌。

    　　起重机械：收入218.6 亿元，同比增长12.6%。汽车起重机份额突破31%，整体市场份额超40%，稳居国内第一。

    　　(2)分地区来看：海外收入实现高速增长，份额不断提升收入层面，2021 年公司实现海外销售收入248.5 亿元，同比增长76.2%；不含普迈海外销售收入190.2 亿元，同比增长109.0%；海外收入占比达23.4%，同比提升9.2pct。细分地区，亚澳收入105.2 亿元，同比增长93.5%；欧洲收入81.8 亿元，同比增长42.0%；美洲收入40.4 亿元，同比增长108.1%；非洲收入21.1 亿元，同比增长118%，共50 多个国家收入实现翻番增长。细分产品，挖掘机械收入107 亿元，同比增长101%；混凝土机械收入71.1 亿元，同比增长24%；起重机械收入40.9 亿元，同比增长137%；桩工机械等其他产品收入29.5 亿元，同比增长121%。

    　　市占率层面，公司挖机海外份额突破6%，同比提升2pct，海外销量排名进入前五，在印尼、泰国等15 个市场份额第一；混凝土泵车68 个国家份额第一；汽车起重机15 个国家份额第一；履带起重机12 个国家份额第一。

    　　公司坚定推进国际化战略，多方面进展喜人。渠道建设方面，公司已建立30 多家海外子公司及合资公司、140多个自有渠道网点、300 多家代理合作商。人员建设方面，公司积极推动本土经营策略，美、欧、印等重要市场公司当地事业部本土化率超90%。产品研发方面，在美国、德国、印度建立研发中心，建立销售、服务、研发铁三角，2021 年公司共上市国际产品68 款，聚焦欧美主流市场，提高产品覆盖率。

    　　多因素导致公司2021Q4 亏损，影响全年业绩表现2021Q4 归母净利润亏损5.3 亿元，导致全年净利润同比下滑22.0%。主要系：① 2021 年下半年公司调低对代理商的市占率考核指标，而全年市占率提升超预期，产生很多营销奖励、返利，同时，公司在行业下行期为维护渠道也加大了代理商的帮扶力度；②行业进入下行周期，同质化竞争严重，部分产品发生价格战；③原材料价格、运费大幅增长；④公司在“两新三化”上维持高水平的研发投入，特别是2021Q4 在电动化上加大投入。

    　　公司持续加码研发，积极推进“两新三化”，数字化+电动化进展尤为亮眼公司2021 年研发投入65.1 亿元，同比增长30.4%，占营业收入比重为6.1%，同比提升1.1pct，公司持续加码研发，在数字化、电动化持续取得突破。

    　　数字化：灯塔工厂的建设强化公司智能制造实力，构筑核心竞争力。公司2021 年推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家建成达产，使得产能提升70%、制造周期缩短50%，其中三一重工北京桩机工厂于2021 年9 月入选全球制造业领域灯塔工厂名单，是全球重工行业首个获取的认证的灯塔工厂。公司强劲的制造实力也是其在全球地位不断提升的重要原因之一，通过灯塔工厂的布局，公司将构筑起强大竞争壁垒，比肩全球巨头。

    　　电动化：电动化是工程机械行业发展的重要方向，也是下一轮各家比拼的重点，公司实现重大突破。产品布局方面，公司2021 年完成开发34 款电动产品，上市20 款，包括纯电搅拌车、纯电自卸车、电动挖机等，涵盖纯电、换电、氢燃料三大技术路线，公司也布局了核心零部件，自主研发和对外战略合作并举，针对电芯、电驱桥技术、VCU 集控平台、充换电站、燃料电池等五大方向布局，提前抢占电动化赛道。市场表现方面，公司2021年电动搅拌车、自卸车、起重机销售取得重大突破，获得年度销量冠军，电动化工程车辆销量破千，销售额近10 亿，市场份额均位于行业第一，引领行业发展。

    　　全球龙头卡特彼勒在下行周期依旧保持高研发支出、跨越周期实现成长，三一中长期发展路线清晰卡特彼勒作为全球工程机械龙头，成立已有百年，其穿越行业周期不断成长的原因之一，便是不断通过研发强化自身产品竞争力，即使在行业下行周期，也保持着较高的研发投入水平，苦修内功。2013-2016 年，卡特彼勒净利润从38 亿美元下降至-1 亿美元，但其研发投入仍维持在20 亿美元以上，2017-2018 年，卡特彼勒净利润迅速从8 亿美元上升至61 亿美元。

    　　三一重工作为国内工程机械龙头，国内市场主要产品已居于主导地位，优势显著，且不断推进国际化战略，海外市场喜报频频，份额迅速提升。国内工程机械行业仍处于下行周期，公司持续加码研发，布局数字化、电动化，已构筑起核心竞争壁垒，将在下一轮周期中大放异彩。对于公司短期业绩承压及高额的研发投入无需过于担心，公司长期发展路径清晰、成长空间巨大，坚定看好其未来表现。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为125.90、142.55、169.39 亿元，同比分别增长4.6%、13.2%、18.8%,对应PE 分别为10.3x、9.1x、7.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业大幅下滑；原材料价格大幅上涨；国际化推进不及预期。