事件描述

    三一重工发布2021 年报：实现营收1061.13 亿元，同比+6.82%；归母净利润120.33 亿元，同比-22.04%；扣非102.91 亿元，同比-26.22%。其中，Q4 实现营收183.95 亿元，同比-30.45%，归母净利润-5.33 亿元，同比-117.89%。

    事件评论

    原材料涨价叠加期间费用率提升，Q4 业绩短期亏损。21 全年工程机械景气前高后低，全年挖机、汽车吊销量同比+4.6%/-8.1%，下半年景气下行后降幅持续扩大，其中21Q4 挖机、汽车吊销量同比分别为-30%/-51%。公司全年营收小幅增长，但Q4 由于行业景气低迷跌幅扩大。分产品来看，全年挖机、起重、混凝土和桩工机械营收同比分别为+11.25%/+12.62%/-1.40%/-24.30%，挖机、起重机械逆势增长得益于份额提升，其中，挖机全年销量突破10 万台大关，测算份额超29%；汽车吊份额突破31%、大中型履带吊份额超40%。同时，营收下滑背景下，Q4 业绩亏损主要原因：1）主要由于原材料涨价，Q4 毛利率降至18.87%，同比-9.61pct，环比-5.77pct；2）Q4 费用增加，主要由于销售费用（加大代理商帮扶、销售佣金、薪金等增加）、研发费用（重点投向两新三化）增加，导致单季度期间费用率大幅提升；3）此外，Q4 计提信用减值损失1.86 亿元。

    国际化拓展成绩亮眼，数字化、电动化持续推进。国内市场受制于行业景气同时，公司21年在海外市场成绩亮眼，全年海外收入248.46 亿元，同比+76.16%，不含普迈的国际销售收入190.22 亿元，同比+109%，海外收入比重提升至23.4%。海外分区域来看，亚澳105.2 亿元（同比+93.5%）、欧洲81.8 亿元（同比+42.0%）、美洲40.4 亿元（同比+108.1%）、非洲21.1 亿元（同比+118%）。分产品来看，挖机、混凝土机械贡献了主要的海外营收，销售额分别为107 亿元（同比+101%）、71 亿元（同比+24%）。另外，从海外市场份额看，公司挖机海外份额同比提升2.0pct 突破6%，在印尼、泰国等15 个国家市场份额第一，欧美市场等销量提升明显。

    期待稳增长发力，后续需求端有望逐步改善。高基数及疫情原因导致设备销量和开工率承压，行业短期仍处于阶段性底部。随着稳增长政策发力，同时，由于3、4 月份施工旺季出现疫情，稳增长主题下施工需求和销售或后移，预计2 季度后需求有望逐步改善，销量降幅收窄迎来边际改善。同时，公司核心产品份额持续提升，叠加海外出口高增有望一定程度平滑周期波动。

    投资建议：公司竞争力持续增强向全球龙头迈进，全球化、数字化、电动化持续推进，看好公司未来长期发展，预计22-23 年归母净利润分别为130.66、145.71 亿元，对应EPS分别为1.54、1.72 元/股，对应PE 分别为11、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、基建、地产投资增速大幅下滑；原材料大幅涨价；2、国际化拓展进度低于预期。