事件：4 月22 日晚间，公司发布2021 年报。

    年报业绩低于预期，原材料上涨及研发费用提升；预计未来几个季度将逐步向上公司2021 年营收1069 亿元，同比增长7%；归母净利润120 亿元，同比下滑22%。其中Q4 单季度营收186 亿元，同比下滑30%，归母净利润亏损5 亿元，同比下滑118%。2021 年公司销售毛利率26%，同比下滑4.0pct，销售净利率12%，同比下滑4.4pct，业绩下滑主要原因：1）原材料价格大幅上涨；2）研发费用大幅提升等因素：

    2021 年公司研发投入77 亿元，较2020 年的62.6 亿元提升23%，占总营收7.25%。

    我们预计2021Q4 为公司近年来业绩最差季度，随着2022 年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，2022 年季度业绩有望逐步改善，业绩将拐点向上。

    三大核心产品毛利率略有下滑，主要受原材料、国际运费上涨等因素影响2021 年公司三大产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收分别约418/267/219 亿元，同比增长11%/下滑1%/增长13%。分别占比总营收的39%/25%/20.5%，同比增长1.6 pct /下滑2.1 pct /增长1.1pct。受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，各产品毛利率略有下滑，分别为29%/25%/19.6%，同比下滑5.7pct/2.3pct/2.1pct。

    强者恒强，连续两年挖掘机销量全球第一；挖机外领域竞争力持续提升分产品看，公司挖掘机销量连续两年居世界第一，连续11 年国内销量第一。混凝土机械稳居全球第一；大中型履带起重机、摊铺机市占率局全国第一，分别突破40%、30%；汽车起重机市占率持续提升突破31%。

    “两新三化”战略确立，智能化、电动化、国际化取得积极成果公司加大新产品、新技术研发，2021 年研发投入合计77 亿元，同比提升23%，其中费用化研发支出约65 亿元，同比提升约30%，智能化、电动化、国际化发展持续推进，并取得积极成果。智能化：推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率大幅提升；电动化：成立专门电动化科研团队和子公司，全年完成开发电动化技术项目24 项，电动产品34 款，上市电动产品20 款，涵盖纯电、换电、氢燃料3 大技术领域；国际化：2021 年国际营收约248 亿元，同比增长76%，占比总营收23%，同比提升9.2pct。

    盈利预测

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为123/144/166 亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 12/10/9X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动