收入实现增长，利润率下滑带动净利润同比下降三一重工2021 年实现营业收入1061.1 亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润120.3 亿元，同比下降22.0%。综合毛利率25.9%，同比下降3.9 个百分点；净利率11.6%，同比下降4.4 个百分点。经营性现金净流入119.0 亿元，同比下降11.3%。公司拟分红0.45 元/股，分红率为31%。

    主要产品市场份额提升，行业地位保持领先

    2021 年公司挖掘机械收入417.5 亿，同比增长11.2%，挖掘机销量突破10万，连续两年位居全球第一；混凝土机械收入266.7 亿，同比下降1.4%；起重机械收入218.6 亿，同比增长12.6%，汽车起重机市场份额持续提升，大中型履带起重机市场份额全国第一；桩工机械收入51.7 亿，同比下降24.3%；路面机械收入27.1 亿，同比下降3.5%；配件及其它收入54.1 亿，同比增长68.6%。

    加大研发投入，数字化、电动化转型持续推进

    2021 年公司研发费用投入65.1 亿元，同比增长30.4%，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。公司实施科研人才倍增计划，2021 年研发人员达7231 人；年度申请专利数量2862 个，增长超过150%。公司积极推动数字化转型，2021 年推进22 家灯塔工厂建设，累计14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升；公司10余家工厂已完成5G 工业互联网部署，实现产线柔性化调整、物流场景效率提升。

    海外销售强劲增长，多国市场份额位居第一

    2021 年公司实现海外销售收入248.5 亿元，同比大幅增长76.2%。挖掘机全球市场份额快速提升，海外市场份额突破 6.0%，同比上升2.0 个百分点，海外销量排名进入前五，在印尼、泰国等15 个国家市场份额第一；混凝土泵车、汽车起重机、履带起重机在多个国家市场份额第一。随着公司持续发展海外业务，加强海外渠道整合，未来海外市场占有率有望进一步提升。

    维持“买入”评级

    基于行业景气变化，以及原材料价格上涨的冲击，我们下调公司22-23 年净利润预测29.1%/24.1%至127.5/150.2 亿元，引入24 年净利润预测172.8 亿元，对应22-24 年EPS 预测1.50/1.77/2.03 元；公司市场地位保持领先，在国内外仍有广阔成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险