事件：公司披露2021 年年报，2021 年实现营收1,068.7 亿，yoy+6.8%；归母净利润120.3 亿，yoy-22.0%，毛利率25.85%，yoy-3.97pct，净利率11.62%，yoy-4.35pct；2021Q4 实现营收185.9 亿，yoy-30.2%；归母净利润-5.3 亿，yoy-117.9%，毛利率18.87%，yoy-9.62pct，净利率-2.9%，yoy-14.72pct。

    　　2021 年营收略超预期，Q4 归母净利润略低预期。2021 年公司营收1068.7亿元，同比增6.8%，分业务来看：1）挖掘机械：营收417.5 亿元，yoy+11.2%（2021 年全国挖掘机械销量同比增4.6%），毛利率28.9%，yoy-5.7pct，国内市场上连续11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破10 万大关，连续两年居全球第一；2）混凝土机械：营收266.7 亿元，yoy-1.4%，毛利率25.0%，yoy-2.3pct，公司稳居全球第一品牌；3）起重机械：营收218.6亿元，yoy+12.6%，毛利率19.6%，yoy-2.1pct，公司汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一；4）桩工机械：营收54.1 亿元，yoy+68.6%，毛利率20.8%，yoy-3.8pct；5）配件及其他：51.7 亿，yoy-24.3%，毛利率40.7%，yoy-4.2pct。

    　　2021Q4 营收同比下滑30.2%，主要受到工程机械行业景气度下行影响（2021Q4挖机行业销量yoy-47.5%，起重机行业销量yoy-51.3%）。2021Q4 公司归母利润转负，除了毛利率下降，期间费用率合计达24.7%，同比多8.3pct，其中主要是研发费用率多3.8pct，销售费用率多2.6pct，研发费用率提升与数字化、电动化有关，销售费用率提升与加大代理商帮扶有关。全年挖机毛利率降低5.7pct，下滑较多的原因：1）行业需求偏弱；2）可能与小挖占比提升有关。

    　　数字化、电动化、国际化持续推进。2021 年公司推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升，北京桩机工厂于2021 年9 月成功入选世界经济论坛发布的新一期全球制造业领域灯塔工厂名单，成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。2021 年公司电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近10 亿元，市场份额均居行业第一。2021 年，国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2 个百分点。

    　　投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是124.1/144.2/184.0 亿元，对应PE 分别是12x/10x/8x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。