事件：三一重工发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入877.18 亿元，同比+20.34%；归母净利润125.67 亿元，同比+0.91%。

    　　第三季度营业收入207.83 亿元，同比-12.98%，环比-38.85%；归母净利润24.93 亿元，同比-35.32%，环比-45.04%。

    　　需求波动与上游原料双向挤压，盈利能力短期承压。根据中国工程机械工业协会，2021 年9 月挖掘机销量20,085 台，同比-22.90%，其中，国内市场销量13,934 台，同比-38.3%。前九月共计销售各类挖掘机械产品279,338 台，同比+18.1%。其中，国内市场销量232,312 台，同比+9.2%；出口销量47,026 台，同比+98.5%。随着回归常态，完成经济增长的目标压力较小，通过基建托底的必要性减弱，我们认为Q4 国内挖掘机市场销量增速大概率维持在-15%至-25%的区间。同时，上游原料价格有所上涨，公司2021 年前三个季度毛利率分别为29.83%/26.48%/24.64%，盈利能力短期承压。

    　　强者恒强，绿色化、智能化与国际化成为行业发展方向。作为工程机械行业龙头，三一重工市场份额稳固且持续提升，整体行业呈现强者恒强的态势。现代施工项目大型化、日益严格的环保要求，以及客户对产品价值提升的诉求等，要求行业加快往自动化、数字化与智能化方向转型升级。公司前三季度研发费用43.92 亿元，同比+47.96%，持续推进新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品的研究与开发。灯塔工厂深度融合各个系统，构建三一智能制造管理平台，数据显示，产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36 %，整体自动化率大幅提升。

    　　投资建议：

    　　三一重工营业收入同比增长，市场份额持续提升，海外业务和数字化转型进展顺利，维持买入评级。

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为1146.72 亿元、1212.09 亿元和1261.90 亿元，归母净利润分别为150.98 亿元、160.14 亿元、165.41 亿元，对应2021-2023 年的PE 为14 倍、14 倍、13 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；大宗商品价格上涨