Q3 营收增速/盈利能力承压，不改公司龙头地位及长远发展战略21Q1-3 公司实现营业收入877.2 亿元/yoy+20.34%；归母净利润125.67 亿元/yoy+0.91%。我们认为，公司前瞻性布局新变革方向，有望巩固成本/技术/服务优势，立足本土布局全球，强化龙头地位。但短期考虑到地产/基建需求波动、原材料成本上涨及较高研发投入影响，下调盈利预测，预计21-23年归母净利润为150/163/177 （ 前值174/193/212 ） 亿元， EPS 为1.77/1.92/2.08（前值2.05/2.28/2.50）元，PE 13/12/11x，同行业国内公司2021PE 均值为13.5x，公司前瞻布局“两新三化”，成本优势及龙头α有望强化，给予21PE 18x，目标价31.86（前值40.92）元，维持“买入”评级。

    受需求波动及原材料成本影响，盈利能力短期回落21Q3 公司实现营业收入205.9 亿元/yoy-13.14%；归母净利润24.93 亿元/yoy-35.32%。收入端同比降低主要系：1）地产基建投资疲软；2）去年同期由于疫情拉长景气周期，致Q3 基数水平较高。利润端增速低于收入端主要系：1）原材料成本上涨对公司成本管控产生一定压力，综合毛利率为24.64%/yoy-5.57 pct；2）21Q3 公司投入研发费用13.34 亿元/yoy+4.46%，主要布局“两新三化”（新产品、新技术、电动化、智能化及国际化）；3）销售费用率5.51%/yoy+0.39 pct，主要系对经销商加强扶持力度，促进数字化改造及提升经销网络服务品质。21Q3 公司净利率12.45%/yoy-4.25 pct。

    公司经营质量健康，现金流充沛，国际化布局平抑内需波动Q1-3 公司实现经营性现金流净额102.36 亿元/yoy-7.61%，主要系新并表的融资租赁公司占用约19 亿现金流，公司主业现金流运转良好，坏账率保持较低水平。公司海外收入从2006 年的4.77 亿元增长到2020 年的141.04亿元，CAGR 27%，北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机份额及销量均大幅提升，东南亚市场集体突破并持续快速增长，在多个国家数一数二。公司未来有望进一步提升国际市场占有率，平抑内需周期波动。

    研发投向“两新三化”，电动化/智能化/国际化、新产品/新技术布局未来公司研发创新成果显著，重点投向“两新三化”：1）自主研发三电技术，累计推出26 款电动化产品，涵盖挖机、起重机、搅拌车及路面机械；2）上半年推出国际化产品70 款，针对欧美推出10 款产品；3）发力预测性维护，C 端互联，无人驾驶三大智能化领域，公司积极推动灯塔工厂建设改造，单一工厂改造完成可实现产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36 pct，上半年公司累计已实现11 家灯塔工厂建成达产。

    风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。