受下游需求影响，Q3 业绩有所承压：受制于国内下游需求走弱及2020 年需求超补反弹高基数的影响，公司业绩低于预期。前三季度公司实现收入882.81 亿元，同比增长20.23%，归母净利润125.67 亿元，同比+0.91%，扣非后归母净利润为114.12亿元，同比+0.95%；其中三季度单季实现营业收入207.83 亿元，同比-12.98%；归母净利润24.93 亿元，同比-35.32%；扣非后归母净利润为20.35 亿元，同比-39.42%。

    　　本期ROE 为3.96%，同比-3.51pct。

    　　盈利能力小幅下滑，未来随着数字化电动化有望迎来改善：前三季度毛利率为27.324%，净利率为14.66%，同比分别下降2.98、2.81pct。三季度单季来看，毛利率为24.64%，净利率为12.45%，同比分别下降5.57、4.25pct。此外，公司持续推进数字化、电动化、国际化转型，人才投入力度加大，前三季度期间费用率整体为12.84%，同比+1.25pct，其中销售/管理/财务/研发费率5.80%/2.21%/-0.23%/4.98%，同比变动+0.67/+0.22/-0.57/0.94pct。Q3 持续受到原材料涨价、疫情的短期影响，未来随着原材料涨价放缓、数字化电动化的展开，利润率有望得到逐步修复。

    　　经营性现金流受到错峰影响：由于Q3 采购支付现金有所增加，公司经营活动现金净流量Q1-Q3 为102.36 亿元，同比-7.15%，Q3 单季度4.48 亿元，同比-81.91%，回款能力及资产质量水平持续提升：前三季度应收/营收25.96%，同比-11.63pct，存货178 亿元，较年初降低7.8%，存货周转率3.44，同比-1.43%，应收账款周转率3.95，同比33.90%，保持较好水平。

    　　全球首家灯塔工厂落地，智能制造护航长期发展：公司的北京桩机工厂顺利落地，荣获全球首家“灯塔工厂”认证，成为全球行业智能工厂标杆。灯塔工厂的建成彰显公司数字转型的决心以及先进的智能制造技术，公司有望成为世界级智能制造领航者。

    　　“双聚战略”驱动国际化发展，数字化加速打开成长曲线：公司采用聚焦重点国家、重点产品的“双聚战略”，通过组团出海、国际产能合作和大项目输出，持续实现国际化运营模式升级。此外，公司抓住数字化的机会，依托物联网平台建立起智能服务体系，将购机、运营、服务整合成一条完整的价值链，将营业模式从单一制造转型为制造+服务+金融综合体系，协同发展成为新增长极。

    　　盈利预测与投资建议：综合考虑工程机械景气度超预期、公司基本面情况， 我们下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为155.4 亿（前值176 亿）、179.2 亿（前值207 亿）和199.4 亿（前值226 亿），对应PE 分别为12.6、 10.9 和9.8，持续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：数字化和国际化转型不及预期、市场竞争加剧、疫情对经济冲击影响大幅超预期