投资要点

    　　工程机械：电动化梯次推进，预计2025 年主要产品电动化渗透率达25%全球电动化趋势明显。中国新能源汽车单月渗透率已近20%，预计到2025 年中国和欧洲新能源汽车渗透率将超过40%。在工程机械领域，叉车、高空作业平台电动化已先行一步，部分龙头电动化比例已近50%、40%。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机等重要工程机械品种，正在逐步迈向电动化。

    　　工程机械电动化梯次推进：有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看，工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动；其次是液压执行装置被电动执行装置取代。

    　　混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计2023年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品；2025 年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到2025 年，混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12 万台，渗透率25%。

    　　工程机械电动化：环保性、经济性凸现；形成新增长点，提升全球市占率柴油车和非道路移动机械是大中城市氮氧化物污染的重要来源。在“双碳”目标的背景下，中央和各地方政府出台政策鼓励、支持和引导发展新能源非道路异动机械。郑州市要求自2021 年8 月起，新增混凝土运输车全部为纯电动车。

    　　电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期约为3 年，单台全寿命周期可额外增加20-25 万元收益。电动化将加速更换需求，带来新增长点。

    　　借助产业链优势，行业及公司有望在新能源时代实现从追随到超越的跨越中国在新能源产业链优势明显，而且中国工程机械龙头三一重工在新能源领域布局早、投入大、同步甚至领先全球同行，公司有望在新能源时代，弯道超车，实现从追赶到超越的跨越，从而真正实现中国龙头向世界龙头的转变。三一重工2021 年电动搅拌车、渣土车、牵引车和装载机均已实现小批量销售。预计到2025 年三一电动车辆（含搅拌车、渣土车）销售2.5 万辆，电动工程机械（含挖掘机和装载机）销售1.2 万台，电动化产品市占率约为31%。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年净利润为160/182/209 亿元，同比增长4%/14%/15%，3 年净利润CAGR 为11%。对应PE 为12/11/9。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）电动化进程低于预期；2）挖掘机等工程机械需求低于预期