3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入882.81 元，同比增长20.2%；归母净利润125.67亿元，同比增长0.9%，对应每股盈利1.48 元。单季度来看，3Q21 收入205.90亿元，同比下降13.1%，归母净利润24.93 亿元，同比减少35.3%，主要由于行业销量下行且原材料成本压力较大。

    　　原材料成本等致毛利率下降。1-3Q21 公司综合毛利率27.8%，同比减少3.0ppt，3Q21 综合毛利率24.6%，同比减少5.6ppt，主要由于产能利用率下降及原材料成本较高。3Q21 公司期间费用率同比增加1.0ppt，其中销售、管理、研发费用率同比增加0.4/0.9/1.1ppt，财务费用率同比减少1.4ppt。

    　　净利率有所下降，现金流入减少。受毛利率等因素影响，1-3Q21/3Q21 公司净利润率同比减少2.7/4.2ppt 至14.2%/12.1%。3Q21 公司经营活动现金净流入4.48 亿元，同比少流入20.29 亿元，主要由于前期原材料采购在当期付款较多，公司销售回款维持相对稳定。

    　　发展趋势

    　　下游需求边际弱化，关注龙头份额提升趋势。3Q21 挖掘机行业销量约5.5万台，同比下降16%，降幅环比2Q 扩大11ppt。受工程量需求弱化和挖掘机更新周期结束影响，我们预计2021 年挖掘机保有量有望同比增长8.5%至35.5 万台。而2022 年，行业需求或仍将下滑，重点关注行业竞争格局改善。

    　　关注国际化、数字化、电动化发展趋势。2021 年1-9 月挖掘机出口销量4.7万台，同比增长99%。我们预计未来几年挖机出口仍将保持较快增长；公司已累计投入上百亿元建设灯塔工厂，明显提升示范工厂的产能规模、人均产出、周转效率等，并积极开发智能化产品和服务；特别的，公司电动化产品已覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等，我们预计电动化符合行业长期发展趋势，未来有望帮助公司提升份额、提升利润率并扩大盈利规模。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑地产投资需求下行，我们下调2021/2022 年EPS 预测11%/16%至1.83/2.01 元。公司当前股价对应2021/2022 年12.6/11.4 倍P/E。考虑盈利下调，基于2022 年14 倍P/E，我们下调目标价10%至28.23 元，有23%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧