核心观点：

    　　公司发布2021 年三季报。前三季度公司实现营业收入882.81 亿元，同比增长20.23%；归母净利润125.67 亿元，同比增长0.91%。其中，Q3 单季度收入207.83 亿元，同比下滑12.98%；归母净利润24.93亿元，同比下滑35.32%。

    　　国内工程机械需求持续边际减弱，公司业绩受到相应影响。根据工程机械协会，前三季度国内工程机械主要厂商挖掘机共计销售27.93 万台，同比增长18.11%，其中国内23.23 万台，同比增长9.16%，出口4.70 万台，同比增长98.5%。2021 年工程机械需求持续边际减弱，同时在去年高基数的基础上，前三季度挖掘机增速逐季度放缓甚至下滑，Q1 挖掘机销量12.69 万台，同比增长84.96%；Q2 挖掘机销量9.69万台，同比下滑4.82%；Q3 挖掘机销量6.61 万台，同比下滑16.01%。

    　　行业需求的放缓对公司的业绩造成了一定的影响。

    　　持续加大人才与研发投入，保持战略推进。2021 年前三季度，公司期间费用同比增长33.27%，费用率提升1.25pct 至12.76%。根据公司三季报，公司持续推进数字化、国际化、电动化战略，加大了人才和研发投入，其中研发费用43.92 亿元，同比增长47.96%，为增长最快的费用项目。在战略成果方面，根据公司半年报，上半年公司实现海外收入124.44 亿元，同比增长94.69%；以及爆款产品SY650 的上市，填补了60 吨级挖机的空白。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年EPS 分别为1.77/ 1.82/ 1.88 元/股。当前行业可比主机厂平均21 年PE 估值水平为7.2x。考虑公司是国内工程机械龙头，各项战略持续推进，我们维持公司21 年归母净利润16x 的PE，对应合理价值为28.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降。