事件：公司披露《2021 年半年度报告》，2021H1 实现营收674.98 亿元（+36.25%），归母净利润100.74 亿元（+17.16%），毛利率28.14%（同比-2.20pct，环比降1.68pct），净利率15.34%（同比-2.22pct，环比降0.63pct）；2021Q2 实现营收339.85 亿元（+5.88%），归母净利润45.36亿元（-28.56%）毛利率26.48%（同比-5.04pct，环比降3.35pct），净利率13.75%（同比-6.38pct，环比降3.2pct）。

    　　报告期公司毛利率和净利率略有下滑主要因为：1）钢材等原材料价格上涨对冲公司成本控制能力带来的成本下降幅度；2）公司在策略上主动加大对渠道的投入，例如支持经销商营销服务，数字化改造等；3）投入的灯塔工厂处于产能爬坡阶段，规模效应尚未充分发挥，预计后续随着原材料价格逐渐稳定及灯塔工厂负荷率提升，公司下半年成本端压力环比将有望改善。分业务：1）混凝土机械：收入177.0 亿元（+31.05%），毛利率26.96%（-1.98pct），稳居全球第一品牌；2）挖掘机械：收入260.1 亿元（+39.46%），毛利率31.91%（-2.95pct），公告披露公司在国内市场上连续11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量居全球第一；3）起重机械：收入140.3 亿元（+48.86%），毛利率21.34%（+1.32pct），汽车起重机市场份额持续提升；4）桩工机械：收入35.9 亿元（-4.41%），毛利率43.02%（-0.55pct）；5）路面机械：收入18.0 亿元（+19.94%），毛利率29.76%（-3.02pct），平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。

    　　推进数字化+国际化战略，海外销售实现高速增长。2021 年上半年，公司坚定地推进国际化战略，贯彻“以我为主、本土经营、服务先行”

    　　的经营策略，国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入124.44 亿元，同比增长94.69%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入96.19 亿元，增长135%。分区域看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现56.67（+120.1%）、37.51（+46.9%）、19.61（+173.0%）、10.65 亿元（+99.7%）的销售额；分产品看，挖机、混凝土、起重机、桩工机械等销售额分别为50.36（+129.0%）、36.29（+32.7%）、25.12（+183.0%）、12.67 亿元（+122.0%）。挖掘机市场份额快速提升，北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机份额及销量均大幅提升，东南亚市场集体突破并持续快速增长，多个国家继续保持数一数二市场地位，海外数字化工作持续推进。公告披露，上半年公司推动7 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36 个百分点，累计已实现11 家灯塔工厂建成达产，公司工艺整体自动化率大幅提升。

    　　投资建议：预计公司2021-2022 年净利润194.2 亿元、221.7 亿元，对应EPS 分别为2.29 元、2.61 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价为33.93 元，相当于2022 年13 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：1.海外疫情恶化导致设备出口低于预期风险；2.下半年国内基建投资规模低于预期导致设备需求低于预期风险；3.原材料继续涨价削弱盈利性风险。