1H21业绩低于我们的预期

    　　公司公布1H21业绩：收入674.98亿元，同比增长37.2%；归母净利润100.74亿元，对应每股盈利1.19元，同比增长19.0%。单季度来看，2021公司收入339.85亿元，同比增长6.5%，归母净利润45.36亿元，同比减少27.1%。

    　　主营业务份额领先，2021增速放缓。1H21挖掘机收入同比增长39.5%达到260.07亿元，混凝土机械收入同比增长31.1%至177.00亿元，起重机同比增长48.9%至140.34亿元，路面机械同比增长19.9%至18.01亿元；公司挖掘机、混凝土、摊铺机等产品市场份额稳居第一。从2021单季度来看，由于行业高基数及偏紧的宏观政策影响，公司收入同比大体持平，增速放缓。

    　　加大经销商支持及研发投入导致成本费用率上升。2021公司毛利率同比下降4.6ppt至26.9%，1H21毛利率同比下降1.8ppt至28.5%，主要受到原材料价格上升、产能扩张、加大代理商支持力度等因素影响；2021/1H21公司期间费用率同比上升3.7ppt/1.7ppt，主要由于研发投入增加等影响；最终公司2Q21/1H21净利润率分别向比下滑6.1ppt/2.3ppt至13.3%/14.9%。

    　　强化贷款风险控制、有效回笼资金。1H21公司经营活动现金流净流入97.88亿元，同比增长35.8%，再创历史新高，信用风险得到严格控制。

    　　发展趋势

    　　国际化业务持续推进。1H21公司海外收入同比增长94.7%至124.44亿元，收入占比达到18.5%，海外毛利率同比增长2.5ppt至24.6%。分区域来看，1H21公司在亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别同比增长120%/47%/173%/100%至57/38/20/11亿元，北美地区增速可观。

    　　电气化、智能化方向值得关注。公司加大研发费用投入，重点加快了电动化产品及三电系统的研发，目前公司已累计推出26款电动化产品，覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等。在智能化方向上，一方面公司积极推动“工业4.0”落地，加快建设灯塔工厂和工业软件能力；另一方面，公司智能化产品也拓展了辅助驾驶、智能座舱、智能驱动系统等前瞻性产品。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到工程机械行业需求弱化，我们下调公司2021/2022年EPS预测15.6%/13.3%至2.05/2.40元。当前股价对应2021/2022年13.3/11.4倍P/E。考虑盈利下调和行业需求弱化，我们相应下调公司目标价36%至31.20元，对应2022年13倍目标P/E，有14%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。