一、事件概述

    　　8 月30 日，公司发布2021 年半年报，上半年公司营收674.98 亿元，同比增长36.25%，实现归母净利润100.74 亿元，同比增长17.16%，其中Q2 实现营收339.85 亿元，归母净利润45.36 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　业绩稳定增长，公司多项产品夺得市场第一桂冠公司21 年上半年实现营收及归母净利润674.98/100.74 亿元，同比增长36.25/17.16%，公司主要业务板块均保持稳定增长并夺下多个市场第一，具体分产品看，挖掘机械实现收入260.07 亿元，同比增长39.46%，国内市场连续11 年蝉联销量冠军，市场份额显著提升，销量全球第一；混凝土机械实现收入177 亿元，同比增长31.05%，稳居全球第一品牌；起重机械收入140.34 亿元，同比增长48.86%；路面机械销售收入18 亿元，同比增长19.94%；平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。

    　　盈利能力小幅波动，现金流状况再创新高

    　　公司H1 销售毛利率/销售净利率分别为28.14/15.14%，同比变动-2.20/-2.22%，其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械毛利率分别小幅下滑1.98/2.95/1.32%，主要系上半年原材料价格上涨所致；费用率方面，公司销售费率/管理费率分别为5.9/1.89%，同比变动0.72/0.07%，整体保持稳定；现金流方面，公司上半年现金流状况大幅改善，经营性现金流净额97.88 亿元，同比增长35.75%，再创历史新高，主要原因是公司高度注重经营质量与风险管控，保持良好的成交条件与客户资信条件，加强货款风险控制、销售货款回笼，各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平。

    　　数字化转型成效显著，公司竞争优势进一步强化上半年公司在数字化和智能化转型上取得一系列重要成果，在“灯塔工厂”建设上，H1公司推动 7 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36%，目前公司已累计实现11 家灯塔工厂建成达产，有力提升了工艺整体的自动化率；工业软件运用上，公司深化推动制造、供应链、采购、研发、营销等工业软件运用，实现MOM 系统在泵送等部分灯塔工厂的应用，推进智能制造、智慧运营、智慧供应链、研发数字化；数据管理和应用上，公司建设三一数据中台，构建完整的数据资产，同时组建专业的大数据团队，持续进行数据挖掘和产品应用，实现产业升级。整体而言，公司上半年数字化转型成果斐然，这些数字化成果将有力提升公司的生产效率和成本优势，进一步强化市场竞争力，提升市占率。

    　　公司坚定不移推进国际化战略，海外市场取得突破性进展公司始终不移的坚定国际化战略，海外市场取得突破性进展，上半年海外营收124.44亿元，同比增长94.69%。从细分市场看，公司各海外事业部销售实现高速增长，其中亚澳区域56.67 亿元，增长120.05%；欧洲区域37.51 亿元，增长46.85%；美洲区域19.61亿元，增长173%；非洲区域10.65 亿元，增长99.72%；从细分产品上看，挖机的海外市场份额提升较快，在多个国家保持领先的市场地位，H1 营收 50.36 亿元，同比增长129.04%，此外，混凝土机械/起重机械海外分别收入36.29 和25.12 亿元，同比增长32.71/182.97%。公司积极推进海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设等，同时加快海外数字化体系建设，长期看，公司正处于由本土龙头向国际巨头转型的关键时期，海外市场的快速拓张将进一步优化公司的成长曲线。

    　　三、投资建议

    　　公司作为挖机市场当之无愧的龙头企业，将持续享受高市占率带来的红利，公司成长路径明确，海外市场的加速扩优化公司的成长曲线，预计2021-2023 年公司实现营收1200.5/1378.8/1524.1 亿元，实现归母净利润181.2/203.7/229.3 亿元，对应PE 为12.0/10.7/9.5 倍，公司历史估值中枢14.5x，当前估值水平远低于历史估值中枢，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　工程机械销量不及预期、海外市场拓展低于预期、行业竞争格局恶化。