核心观点：

    　　三一重工发布2021 年半年报。上半年公司实现营业收入671.28 亿元，同比增长36.47%；归母净利润100.74 亿元，同比增长17.16%。其中，Q2 收入336.15 亿元，同比增长5.31%；归母净利润45.36 亿元，同比下滑28.56%。

    　　Q2 国内工程机械需求承压，海外市场快速拓展。根据工程机械协会，上半年国内工程机械主要厂商挖掘机共计销售22.38 万台，同比增长31.34%，其中Q2 开始，需求增速逐渐放缓甚至下滑，Q2 挖掘机销量9.69 万台，同比下滑4.82%。而海外需求景气度呈现加速提升趋势，上半年海外销量3.01 万台，同比增长107%，其中Q2 销量1.68 万台，同比增长133%。公司上半年海外收入124.44 亿元，同比增长94.69%，其中不含普茨迈斯特的海外收入96.19 亿元，增长135%。

    　　研发投入力度加大，风险控制继续强化。2021 年上半年，公司期间费用同比增长59%，费用率提升1.73pct 至12.18%。主要为研发投入力度加大，研发费用30.58 亿元，同比增长80.82%，增加13.67 亿元，公司加大研发投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品的投入力度，实现多款新品的上市，如爆款产品SY650，填补了60 吨级挖机的空白。同时公司继续加强货款风险控制、销售货款回笼，上半年经营净现金流97.88 亿元，同比增长35.75%。

    　　投资建议：预计21-23 年EPS 分别为2.12/ 2.36/ 2.59 元/股。公司是国内工程机械龙头，市占率持续提升，海外业务持续扩张，参考行业其他主机厂以及上游核心零部件龙头企业估值，我们给予公司21 年16x 的合理PE，测算公司合理价值为33.99 元/股，继续给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降。