国内市场：需求结构多元化弱化行业周期波动，挖机成长性凸显需求结构多元化以及市场参与主体更趋专业和理性是本轮工程机械行业超长景气周期的主因，当前市场对于行业景气拐点担忧较多。展望行业发展趋势，我们认为行业本身仍旧存在周期性，但伴随机器替人趋势增强、城镇化持续推进、环保驱动设备更新换代以及出口加速等因素，多元化的需求结构下行业周期波动有望弱化，或波动式向上增长。

    　　当前，行业需求仍旧旺盛，设备开机小时处于高位，全年工程机械行业景气持续。

    　　全球：万亿级赛道空间广阔，国产龙头全球化拓展加速全球工程机械市场为万亿级赛道，广阔空间足够支持龙头企业成长，其中，欧美、中国合计约占全球工程机械市场的2/3。全球市场整体进入稳定发展的成熟阶段且工程机械技术变革相对较小，行业竞争体现为原有龙头之间规模、技术、渠道、供应链和服务等方面的竞争。目前，卡特、小松等仍旧占据全球榜首，国内龙头近年来份额持续提升但单一龙头份额不足5%，未来全球拓展空间广阔。细分市场看，挖机为工程机械行业最大细分赛道，按照Off-Highway 统计口径，2020 年全球挖机市场规模约606 亿美元，销量占全球工程机械的比重由2010 年的44%升至2020 年的64%，具备持续成长性。

    　　龙头借鉴：复盘卡特穿越周期并实现卓越成长的背后原因卡特彼勒为全球工程机械龙头，其发展历程经历了“立足本土、海外拓展、全球供应”

    　　三个阶段。复盘卡特卓越成长的背后原因：坚守“质量&技术第一”的理念，持续高研发投入驱动产品技术持续领先，高端品牌影响力最终赋予其较强定价能力和市场份额获取能力。2）建立强大且稳固的全球代理商体系，形成其他竞争对手难以复制的独特优势。3）通过业务范围全球化与产品多元化并重战略，弱化周期波动并打造公司新增长动能。2019 年公司海外收入比重58%，除工程机械外的其他三大主业收入占比约58%。

    　　4）通过提供产品全生命周期的零配件及售后服务来保证收入稳定性和持续性。

    　　三一重工：打造全球竞争力体系，向全球工程机械龙头迈进得益于综合竞争能力提升，公司近年来市场份额持续提升，业绩增长超越行业。公司全方位竞争力体系表现在：1）依托产品、渠道和服务竞争力，公司挖机品牌影响力已领先行业，产品性能指标与海外龙头相当，部分指标甚至有所超越；建立完善的代理商网络，主机厂商和代理商形成正反馈机制促进份额提升；优质的售后服务，公司成为国内工程机械服务领域的标杆；2）国内以恒立、艾迪等为代表的核心零部件企业实现进口替代突破，公司自身持续提升零部件自制比例，为成本控制打下基础。同时，通过数字化转型，赋能制造能力升级并提升盈利中枢；3）公司已形成研发、制造、销售的全方位全球化布局，依托全球领先的竞争力，正逐步向全球工程机械龙头迈进。行业景气持续，公司龙头地位持续夯实，全球化拓展加速。预计公司21-22 年归母净利润分别为200.30、225.12 亿元，对应EPS 分别为2.36、2.65 元/股，对应PE 分别为13 倍、11 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 基建、地产投资增速下滑超预期，以及原材料价格大幅上涨；2. 市场竞争加剧，以及全球化拓展进度低于预期。