2021Q1 归母净利同增 146%，符合业绩预告区间中值公司 4 月 29 日发布公告，2021Q1 实现营收 335.13 亿元/yoy+92.12%，归母净利润 55.38 亿/yoy+146%。Q1 实现营收及归母净利大幅增长主要系：1）工程机械行业高景气，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备实现销量同比大幅增长；2）公司通过数字化及智能化建设，降本增效，提升经营效率，在原材料成本上涨及产品降价等因素影响下，仍保持净利率稳步上升。我们认为，公司有望巩固制造成本优势，夯实竞争优势。持续推进国际化战略，打造全球工程机械巨头。维持盈利预测，预计 2021-23 年EPS 为 2.40/2.76/3.17 元，对应 PE 为 13.1/11.4/10.0x，“买入”评级。

    　　Q1 工程机械行业维持高景气，主要品类行业销量同比均大幅提升据工程机械工业协会，2021Q1 行业实现挖掘机销售 12.69 万台/yoy+85%,其中中国内销 11.36 万台/yoy+85.3%，出口 1.34 万台/yoy+81.9%。21Q1共销售汽车起重机 1.9 万台/yoy+75.79%。据 CME 观测，4 月挖机销售或为 5 万台/yoy+10.07%,其中国内 4.5 万台/yoy+3.8%，海外 5000 台/yoy+143.3%。据公司公告，2021Q1 三一重工挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续增长，公司 Q1 营收增速显著高于挖机及起重机行业销量增速。

    　　毛利率及净利率同比双升，经营及资产质量过硬21Q1 公司实现毛利率 29.83%/yoy+1.66 pct，相比 2020 年全年提升 0.01pct，净利率 16.95%/yoy+4.13 pct，相比 2020 年全年提升 0.98 pct。21Q1公司在面临原材料涨价及激烈价格战的情况下，仍维持稳定的毛利率水平，同时通过有效管理期间费用率，实现净利率水平的提升。21Q1 存货及应收账款周转天数分别为 80 和 66 天，相比 2020 年均有大幅提升（86 和 78 天），净营业周期相比 2020 年的 69 天大幅缩短至 38 天，经营效率提升显著。

    　　龙头地位有望持续强化，维持“买入”评级

    　　我们判断，2021 年行业景气度有望维持高位。在此背景下，三一龙头α有望持续强化，核心竞争力有望持续凸显，维持盈利预测，预计 2021-23 年归母净利润为 203/234/269 亿元，对应 PE 为 13.1/11.4/10.0x。同行业国内公司 2021PE 均值为 15.0x。海外龙头 CAT 与小松 2021PE 估值均值为 25x。

    　　考虑到公司龙头α有望持续强化，相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予 21PE 20.0x，维持目标价 48.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。