事件：公司公布2021 年一季报，营收大幅增长，业绩表现亮眼：Q1 公司实现营业收入335.13 亿元，同比+92.12%，归母净利润55.38 亿元，同比+146.16%，扣非后归母净利润52.52亿元，同比+169.61%；公司Q1 毛利率为29.83%，净利率为16.95%，分别变动+1.66pct、+4.13pct。

    　　期间费率显著下降：Q1 期间费用率为11.80%，同比减少1.63个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别为5.98%、1.96%、4.25%、-0.44%，同比分别变动+0.53、-0.57、+0.60、-2.25 个百分点，费用控制能力有所提升。

    　　整体偿债能力维持在健康水平：2021Q1，应收账款为276.30亿，同比增加5.21%，大幅低于营收增速，应收/营收为82.45%，较2019Q1、2020Q1 分别下降36.75pct/69.66pct，2021Q1 流动比率、速动比率分别为1.51 及1.18，相较于去年同期略有下降，公司整体偿债能力维持在健康水平。

    　　Q1 工程机械景气度高，挖机海外出口持续超预期：一季度工程机械各板块维持高景气度，其中挖机Q1 累计销量12.7 万台，同比+85%，累计出口1.3 万台，累计增加81.9%，出口持续超出市场预期，2020 年公司在北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一，未来在成熟的销售及融资渠道布局下，海外市场将有望逐渐步入收获期。

    　　预计Q2 依然延续高景气度：1）21 年“两新一重”项目纷纷登台，工程需求旺盛，挖机预计Q2 需求仍然旺盛，根据CME观测， 4 月份挖掘机销量在高基数下同比约+10%；2）起重机和混凝土设备作为后周期设备，需求滞后于挖机，受益于国标升级以及自然更新需求，预计Q2 继续维持高景气度。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到工程机械下半年景气度有可能略逊于上半年， 我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为198 亿（前值205 亿）、238 亿（前值257 亿）和256 亿（前值292 亿），对应PE 分别为13.2、11、10.2X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

    　　风险提示：基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动