2021Q1 归母净利预增137-164%，行业景气，经营效率持续改善公司4 月15 日发布公告，2021Q1 预计实现归母净利润52~58 亿/yoy+137%~164%，在工程机械维持较高景气度的背景下，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备实现销量同比大幅增长。我们认为，随着数字化及智能化建设不断深化，公司有望进一步提升人均产值及经营效率，深挖制造成本优势的护城河，不断夯实竞争优势。同时随着国际化战略的深入推进，公司有望通过完善全球销售和售后体系，打造全球工程机械巨头。维持盈利预测，预计2021-23 年EPS 为2.40/2.76/3.17 元，对应PE为13.3/11.6/10.2x，维持“买入”评级。

    Q1 工程机械行业维持高景气，主要品类行业销量同比均大幅提升据工程机械工业协会，2021Q1 行业实现挖掘机销售12.69 万台/yoy+85%,其中中国内销11.36 万台/yoy+85.3%，出口1.34 万台/yoy+81.9%。1-2 月共销售汽车起重机8,218 台/yoy+83.47%，其中内销7,729 台/yoy+88.9%，出口489 万台/yoy+26.4%。2-3 月挖机行业实际销量均超CME 观测预期（2-3 月观测值分别为2.2 万台、7.2 万台；行业实际值分别为2.8 万台、7.9 万台）。据公司公告，2021Q1 三一重工挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续增长，盈利水平大幅提高。

    数字化转型+国际化拓展，全方位强化公司龙头地位国际化拓展方面，公司海外收入从2006 年的4.77 亿元增长到2020 年的141.04 亿元，CAGR 27%。公司未来有望着力打造全球销售体系和售后保障体系的建设，有望进一步提升国际市场占有率。数字化转型方面，公司灯塔工厂1.0 建设已完成，数字化运营成果显现，2020 年人均创收465 万元，相比2016 年的169 万元有大幅提升。据公司公告，2021Q1 公司经营效率、人均产值仍持续提升。公司注重研发创新，实施“研发人员倍增计划”，重点布局无人化、电动化、智能化，有望持续强化产品竞争力优势。

    行业高景气背景下，龙头α有望持续强化，维持“买入”评级我们判断，2021 年行业景气度有望维持高位。在此背景下，三一龙头α有望持续强化，核心竞争力有望持续凸显，维持盈利预测，预计2021-23 年归母净利润为203/234/269 亿元，对应PE 为13.3/11.6/10.2x。同行业国内公司2021PE 均值为16.1x。海外龙头CAT 与小松2021PE 估值均值为26x。

    考虑到公司龙头α有望持续强化，相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予21PE 20.0x，对应目标价48.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。