事件：3 月31 日晚公司发布年报。2020 年公司实现营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润154.31 亿元，同比增长35.25%；EPS 为1.84 元，上年同期为1.36 元。

    稳居工程机械龙头地位，公司拳头产品市场份额稳步提升。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，工程机械销量持续快速增长。2020 年，公司挖掘机产品销售收入达375.28 亿元，同比增长35.85%。挖掘机产量超9 万台，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均大幅提升，在国内市场上连续10 年蝉联销量冠军。公司混凝土机械实现销售收入270.52 亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌，市场地位持续巩固。同期公司汽车起重机械、桩工机械、路面机械等产品竞争力及市场份额也持续提升。

    数字化转型成果体现，盈利能力持续提升。公司大力推进数字化转型，经营效率及盈利水平大幅提升。2020 年公司销售净利率达15.85%，较上年同期提升0.61 个百分点，加权ROE 为29.64%，较上年同期提升2.48 个百分点。近年来公司大力推进各项经营能力建设，取得了显著成果，费用实现有效控制，期间费用费率为12.80%，较上年同期下降1.84 个百分点。其中销售费用率下降1.87 个百分点，管理费用率下降0.51 个百分点。同时，公司高度注重经营质量与风险管控，报告期内公司各主要产品事业部的贷款逾期率均持续下降。数字化转型也使得公司研发质量和研发效率大幅提升，伴随公司持续大量的研发投入，未来公司产品竞争力及盈利能力仍将改持续提升。

    坚定推进国际化战略，市场份额逆市提升。2020 年受全球新冠疫情影响产品方面，海外工程机械市场需求出现较大幅度萎缩。在此期间，公司仍坚定地推进国际化战略，加速布局海外市场，在市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设和服务配件体系建设方面均有积极进展。公司实现国际销售收入141.04 亿元，较上年基本持平。公司海外市场销售情况优于行业整体水平，市场份额有明显提升，在东南亚大区、三一美国、三一欧洲和非洲各区域实现了较快增长。其中挖掘机海外市场销量突破1 万台，同比增速达30%以上。北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。我们看好公司坚定的国家化战略，在RCEP 协议的促进下，有利于我国工程机械龙头加速出海布局的步伐，我们认为未来国际业务收入或将为公司贡献增量业绩。

    投资建议：考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2021-2023 年公司可实现归母净利润177.0/195.6/212.92 亿元，对应2021-2023 年PE 为18/16/15 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：工程机械销量不及预期的风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。