事件：公司公告2020 年年报，全年实现收入1000.54 亿，同比增长31.25%，归母净利润154.31 亿，同比增长36.25%，经营活动现金流净额133.63 亿，同比增长12.45%。

    受益工程机械行业持续高景气，全年业绩实现高增长：公司全年实现收入1000.54 亿，同比增长31.25%，归母净利润154.31 亿，同比增长36.25%，业绩增长主要是受益于国内工程机械行业的高景气，挖掘机等产品销售大幅增长，并且考虑到研发投入大幅增加，公司业绩表现强劲。公司整体毛利率为30.30%，同比下降2.96pct，部分受运输费用核算进营业成本，以及销售佣金在货款中扣除等因素影响；期间费用为12.80%，同比下降1.84pct，其中销售费用率下降1.87pct，管理费用率下降0.51pct，显示出公司良好的费用控制能力；净利润率为15.42%，同比上升0.61pct，盈利能力继续提升。此外，公司经营活动现金流净额为133.63 亿，其中收购汽车金融后开展融资租赁业务影响现金流约50 亿左右，还原这部分影响经营性金流净额大幅增长。

    持续加大研发投入，提升公司产品竞争力：公司核心产品市场地位持续提升，全年挖掘机收入375.28 亿，同比增长35.85%，并且销量超9 万台，居全球第一；混凝土机械收入270.52 亿，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械收入194.09 亿，同比增长38.84%，汽车吊份额持续提升。在此基础上，公司继续加大研发投入，总投入达62.59 亿，较上年增加15.60 亿，同比增长33.20%，收入占比达到6.3%，投入研发的部分代表性产品包括超大挖、智能挖掘机、五桥泵车等，继续提升公司产品竞争力，市场占有率有望持续提升。

    数字化转型提升公司竞争力，国际化战略继续坚定推进：公司持续推进数字化、智能化转型，具体措施包括推进灯塔工厂建设、流程四化、工业软件应用、数据管理和应用以及产品电动化智能化，通过数字化转型降低产品成本，提升产品品质，全面提升公司在国内市场乃至全球市场的竞争力。国际市场是公司未来长期增长点，公司坚定推进国际化，2020 年受新冠疫情影响，国际销售收入141.04 亿元，与2019 年基本持平，但优于行业，市占率有所提升，并且挖掘机实现逆势增长，在印尼、泰国、菲律宾等市场均有较强表现。我们判断随着海外疫情逐步得到控制，2021 年海外市场有望迎来爆发，三一在代理商渠道、服务配件体系建设已取得较大进展，有望迎来高速增长期。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为196.86 亿、217.15 亿和235.83 亿，对应PE 分别为15 倍、13 倍和12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内工程机械行业出现下滑，海外出口增长不及预期等