公司发布2020 年报：2020 年实现收入1000.54 亿元，同比增长32.23%，实现归母净利润154.31 亿元，同比增长37.7%，实现扣非净利润139.48 亿元，同比增长33.96%；2020 年Q4 实现收入266.3 亿元，同比增长55.32%，实现归母净利润29.81 亿元，同比增长43.19%，实现扣非净利润26.43 亿元，同比增长128.3%。

    国内市占率稳步提升，预计海外收入21 年有望实现高速增长：1）分产品来看：

    　　2020 年，挖掘机械销售收入 375.28 亿元，同比增长 35.85%，占公司收入比重达到37.51%，国内市场上已连续十年蝉联销量冠军，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均大幅提升，全年销量突破9 万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入 270.52 亿元，同比增长16.6%，占公司收入比重达到27.04%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达 194.09 亿元，同比增长38.84%，占公司收入比重达到19.4%，汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入68.25 亿元，同比增长41.9%,占公司收入比重为6.82%，稳居中国第一品牌。2）分区域：

    　　2020 年，实现国际销售收入141.04 亿元，同比下降0.44%，占公司收入比重为14.1%，其中挖掘机的海外市场份额提升，海外市场销量突破1 万台，同比增速达30%以上，在部分国家的市场份额已上升至第一。

    经营能力大幅提升，现金流再创历史新高：1）盈利水平：公司积极推进数字化、智能化转型，2020 年实现毛利率30.32%，同比下降2.37 个百分点，实现净利率15.42%，同比提升0.61 个百分点。单四季度毛利率为28.49%，同比下降4.72个百分点，净利率为11.82%，同比下降0.48 个百分点；2）费用控制：费用水平大幅下降，期间费用费率为 12.8%，较2019 年同期下降 1.84 个百分点，其中，销售费用率同比下降1.87 个百分点，管理费用率同比下降0.51 个百分点，财务费用从上年同期-0.47 亿元上升至2.82 亿元，主要是由于汇兑损失增加4.7亿；3）资产质量：公司加强存货的科学管理、分类管理，存货周转率 4.17 次/年，较上年加快 0.23 次/年；应收账款周转率从上年的3.61 次/年提高至4.59次/年；2020 年公司经营活动净现金流133.63 亿元，再创历史新高。

    估值与评级。考虑到公司在国内国际市场的市场份额持续提高，经营表现不断提升，我们预计公司21-23 年EPS 为2.36/2.72/2.78 元，参考可比公司估值，我们认为公司21 年合理的PE 估值区间为18-20 倍，对应的合理价值区间为42.48元- 47.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。竞争格局恶化，汇率波动，原材料价格波动。