事件概述

    　　公司发布2020 年年报，实现营业收入993.42 亿元，同比增长31.29%；实现归母净利润154.31 亿元，同比增长36.25%。

    　　分析判断:

    　　营收&业绩双增，盈利能力略有提升

    　　受益于工程机械更新换代需求的增长、机器替人需求的提升及基建景气度持续，公司全年实现营业收入993.42亿元，同比增长31.29%；实现归母净利润154.31 亿元，同比增长36.25%。分产品来看，公司挖掘机营收375.28 亿元，同比增长35.85%，营收占比同比提升约1 个百分点至35.70%；混凝土机械营收270.52 亿元，同比提升16.60%，营收占比同比减少3.62 个百分点至27.04%；起重机械营收194.09 亿元，同比提升38.84%，营收占比增加0.93 个百分点至19.40%。盈利能力方面，公司毛利率有所下降，净利率略有提升。2020 年公司毛利率为29.82%，同比减少2.87 个百分点。分产品来看，公司挖掘机/混凝土机械/起重机械毛利率分别为44.63%/20.79%/43.60%，分别同比下降3.97/2.52/2.59 个百分点。全年公司净利率则同比提升0.78 个百分点至15.97%，整体盈利能力略有提升。

    　　研发投入增加，人员结构不断优化

    　　2020 年，公司研发投入 62.59 亿元，同比增长 33.20%，占营业收入比例达 6.30%，主要系公司加大了工程机械产品和核心零部件的研发投入，公司竞争能力有望进一步提升。同时，公司实施研发人员倍增计划，截至2020 年底，研发人员达5346 人，同比增长 69%，人员结构不断优化。

    　　更新换代预计规模仍然较高，行业景气度有望持续根据测算，2020 年挖掘机更新换代数量约15 万台，占国内销量的51.92%，占总销量（含出口）的46.44%。

    　　2021 年挖掘机更新量预计16 万台，总销量或达38 万台/YoY+16%；2021 年，占比较高的汽车起重机更新量预计为3.23 万台，总销量有望突破6 万台；混凝土机械预计在2021 和2022 年达到更新换代顶峰，景气度不减。

    　　总体来看，2021 年，我国工程机械行业仍然会保持一定的景气度。

    　　对标国际巨头，公司有成为国际龙头基因

    　　1）技术突破：卡特彼勒和小松的崛起都是伴随着技术的突破。如柴油发动机技术确立了卡特彼勒龙头地位，而液压技术使小松实现了弯道超车。目前电动技术逐渐成熟，或是公司弯道超车的一次机遇。2）全球化战略：卡特彼勒和小松充分享受全球化带来的红利，抢先占领海外市场份额，带来较高的业绩增长空间的同时，又有助于抵御单一市场需求不足的风险。公司有望借助“一带一路”和RCEP，提高全球化进程。2020 年，公司海外营收在疫情影响下，实现141.04 亿元，基本与2019 年持平，挖掘机海外市场销量同比增速高达30%以上，突破1 万台。3）数字化转型：卡特彼勒和小松在行业低谷时，依靠数字化其盈利能力未受太大影响。随着依靠数字化建设不断完善，公司能够精准把握研发、生产和销售每一个环节，公司盈利能力有望保持相对稳定。

    　　投资建议

    　　考虑到工程机械更新换代数量未来大概率逐渐下降，行业增速预计放缓。基于谨慎性原则，下调2021-2023 年盈利预测。预计2021-2023 年收入分别为1182.50 亿元、1308.90 亿元和1452.35 亿元，同比增速18.2%、10.7%和11.0%；实现归母净利润分别为180.49 亿元、208.03 亿元和230.48 亿元，同比增速17.0%、15.3%、10.8%。对应EPS 分别为2.13、2.45、2.72 元，对应PE 估值水平为17 倍、15 倍、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际化进展不及预期、疫情反复、基建景气度不及预期。