核心观点：

    　　Q1 盈利稳健高增+55%，利润首次单季度破百亿。公司发布2026 年一季报，25Q1 营业总收入231.55 亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.6%。Q1 加权ROE 升至3.46%，同比提升1.07pct。

    　　资本实力持续增强，Q1 公司总资产2.24 万亿元，同比+25.5%；调整后杠杆倍数为4.77 倍，同比+0.24，环比-0.03。Q1 管理费用率下滑至40.3%，规模效应突出。

    　　泛自营业务去方向性趋势持续。26Q1 沪深300 跌幅3.89%（25Q1 为-1.21%）, 26Q1 中证全债涨幅0.88%（25Q1 为-0.79%）；年初人民币加速升值，26Q1 汇兑净损失3.9 亿元，高基数下略有拖累。公司26Q1 投资收益（含公允）119 亿元，同比+33%。

    　　经纪两融资管投行景气向上，公司均衡协同发展优势突出。26Q1 公司经纪/资管/投行/利息净收入分别同比+47.8%/+36.7%/+23.8%/+622%达到49 亿元/35 亿元/12 亿元/10.5 亿元。（1）投行业务步入向上周期：据wind，26Q1 的A 股IPO 融资额同比+57%；H 股IPO 融资额1099 亿港元，同比+489%；（2）财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”：26Q1 全市场日均交易额同比+63%；两融余额2.66 万亿元，同比+43%。公募基金新发已开启回升，26Q1 股混型基金新发份额1804 亿份，同比+56%。

    　　盈利预测与投资建议:当前政策慢牛导向，资本市场稳定性有望增强，公司多项业务稳居行业第一，持续深化跨境服务能力，境内外综合优势突出，境内外用表能力及效益突出。预计公司2026-2027 年归母净利润为370/440 亿元，考虑公司近年来历史估值区间在0.9-2.2xPB，当前景气度同样上行，政策催化可期，资金压制因素缓释，给予2026 年1.5 倍PB 估值，A 股合理价值为31.46 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值31.93港币/股，维持A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）

    　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。