事件：中信证券发布2025 年报，2025 年公司分别实现营业收入和归母净利润748.54和300.76亿元，同比变动+28.8%和+38.6%；25Q4实现归母净利润69.17亿元，同比+41.0%，环比-26.7%。2025 年公司加权平均ROE 同比+2.5pct 至10.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.8 倍，较年初有所提升6.3%，接近2021年公司经营杠杆最高水平。

    　　资本市场景气修复驱动收费类业务高增。收费类业务方面，2025 年公司经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36 和121.77 亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9%。25 年A 股ADT 同比+62.6%，公司代买/席位/代销净收入同比分别+44.9%、+33.4%、+36.6%，各类资金入市下市场成交活跃。公司投行优势进一步凸显，2025 年A 股完成72 单IPO，承销市占率24%，独家保荐摩尔线程，境内债券承销规模占券商的14%；香港市场股权承销规模75.49 亿美元，完成三一重工等IPO 51 单，比亚迪配售等再融资32 单。权益市场景气上行叠加被动化浪潮下，华夏基金规模持续扩张，2025 年实现净利润24 亿元，同比+11%，中信资管AUM 规模较年初+14.2%至1.76 万亿元，排名市场第一。

    　　自营收益高增，投资和国际子公司表现优异。资金类业务方面，2025 年公司实现利息净收入16.3 亿元，同比+50.4%；实现投资业务收入375.45 亿元，同比+25.6%，其中中信金石和中信证券投资净利润分别同比+138.4%和+64%，二者合计贡献净利润10%；25 年公司金融资产规模继续扩张至9583 亿元，占总资产的46%。中信国际快速发展，净利润同比+72.2%至9 亿美元，占净利润比重由2024 年的17.4%继续提升至21.7%，成为重要的增长引擎。

    　　中信证券业绩创新高，我们看好其在资本市场上行周期中凭借强综合实力，实现业绩增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为333.68、348.00、382.73亿元，同比+10.9%、+4.3%、+10.0%，2026 年3 月27 日收盘价对应PB 分别1.18、1.09、1.01 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。