中信证券2025 年营收749 亿元，同比+29%；归母净利301 亿元，同比+39%，（与业绩快报一致，符合预期）；其中25Q4 单季度归母净利69 亿元，环比-27%。公司利润创历史新高、总资产突破2 万亿元，行业龙头地位稳固、各业务线全面抬升；估值在近期回调后更具性价比，胜率与赔率兼优；有望受益于资本市场发展景气周期、进一步巩固竞争优势。维持“买入”评级。

    　　净利润与总资产均创新高

    　　全年归母净利301 亿元，突破历史新高（次高为2021 年231 亿元）；总资产2.1 万亿元，相较年初+22%，同创历史新高。测算年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.89x，同比+0.29x、较Q3 末+0.07x，扩表+提杠杆趋势延续。从资产结构看，年末金融投资规模9583 亿元，较年初+11%、季度环比+3%，投资资产体量进一步提升。费用端，公司全年管理费331 亿元，同比+10%；管理费率44%，经调后同比-7.5pct，规模效应下显著下降。

    　　大类资产配置结构调整

    　　从资产配置结构看，公司2025 年增配股票类投资、减配固收类资产。年末交易性金融资产中的股票规模2563 亿元，同比+28%（其中包括衍生品业务对冲持仓）；其他权益工具（OCI）规模1237 亿元，同比+36%、季度环比+23%，其中互换便利及高股息资产配置或均有贡献。固收类资产3737亿元（包括交易性金融资产中的债券、其他债权、债权投资），同比-11%，年内长端利率震荡抬升，公司在固收投资仓位上有所调整。年末用于非套期的衍生金融工具名义本金6.8 万亿元，同比+43%；其中权益类0.7 万亿元，同比+29%，规模扩张体现出公司在国际及跨境业务方面的领先优势。

    　　各业务线经营全面抬升

    　　全年投资业务收入386 亿元，同比+47%、在营业收入中占52%，为核心增长驱动力；旗下私募股权投资+另类投资子公司（中信金石+中信证券投资）合计净利润达30 亿元（去年同期16 亿元，同比+88%），带来重要增长贡献。经纪业务净收入同比+38%至148 亿元，伴随市场修复，公募基金 A+H股交易量市场份额7.65%、公募基金佣金分仓排名保持市场第1。投行净收入同比+52%至63 亿元，境内股权融资回暖、港股景气度较高。资管净收入同比+16%至122 亿元，华夏基金净利润24 亿元、同比+11%，贡献稳健。

    　　国际业务迈上新台阶

    　　年末公司并表境外子公司资产总额4907 亿元，占总资产比例24%；利润表披露的境外业务收入155 亿元，占营业收入的比例21%。旗下中信证券国际净利润9.1 亿美元，同比+72%；折合人民币66 亿元，占集团净利润比例约22%，贡献比例同比提升4.5pct，国际业务的重要性进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到开年以来市场成交景气度较高、公司投资业务表现突出，上调市场股基成交额、公司投资业务收入等假设，预计2026-2028 年归母净利润分别为383/441/485 亿元（较26-27 年前值上调8%/13%），2026 年BPS 为23.28 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2026 年PB 估值分别为0.95/0.65x，考虑到公司龙头地位显著，给予2026 年PB 估值溢价至1.9/1.5x，对应目标价44.23 元/39.52 港币（前值42.24 元/39.34 港币，对应2025 年PB 估值2.0/1.7x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。