事件描述

    　　中信证券发布2025 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润558.1 亿元和231.6亿元，同比分别+32.7%、+37.9%；加权平均净资产收益率同比+1.85 pct 至8.15%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+5.0%至4.74 倍。

    　　事件评论

    　　业绩延续稳健表现，自营经纪持续带动。1）2025 年前三季度，中信证券实现营业收入、归母净利润558.1、231.6 亿元，同比分别+32.7%、+37.9%，加权ROE 为8.15%，同比+1.85pct；2）单季度看，市场维持高位下业绩同比明显回升，Q3 单季实现营收、归母净利润分别为227.8、94.4 亿元，同比分别+55.7%、+51.5%；3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为109.4、36.9、87.0、7.6、320.8 亿元，同比分别+52.9%、+30.9%、+16.4%、-16.9%、+47.0%，业绩延续稳健表现，自营投资及经纪业务贡献主要业绩弹性，资管投行延续回暖趋势。

    　　市场高位下经纪延续高增，大财富整体表现优异。1）Q3 市场热度维持高位，两市日均成交额2.1 万亿，同比+211.3%。公司前三季度经纪业务收入同比+52.9%至109.4 亿元，代理买卖证券款较年初+39.6%至5060.9 亿，整体随市延续高增趋势；2）截至Q3 末融出资金余额1917.1 亿，较年初+38.6%，测算融资业务市场份额为8.1%，较2025H 末+0.27pct，市场份额持续提升；3）资管业务稳步向好，前三季度实现收入87.0 亿，同比+16.4%；旗下华夏基金Q3 单季实现净利润8.7 亿，同比+38.6%，财富管理优势巩固。

    　　投行收入延续回暖，整体优势地位稳固。1）2025 年前三季度公司投行业务收入36.9 亿元，同比+30.9%，延续回暖趋势；2）前三季度公司IPO、股权再融资、债券承销规模分别为64、1711、16478 亿元，同比分别-12.1%、+511.8%、+7.4%；份额分别为8.4%、22.9%、13.8%，同业排名分别为5、1、1，IPO 排名有所下滑（去年同期排名为1），但整体来看公司投行业务依然维持市场领先地位。

    　　基本面向上修复，自营持续贡献弹性。1）前三季度权益市场整体延续回暖，债市震荡。

    　　2025Q1-3 万得全A 指数上涨26.4%，去年同期上涨8.2%；中债总全价指数下跌2.2%，去年同期+2.7%；2）公司实现自营收入320.8 亿，同比+47.0%，持续贡献业绩弹性；金融资产规模较年初+8.2%至9,320.1 亿元，自营投资表现优异助力公司整体业绩发展；3）计提信用减值损失6.5 亿元，从资产端来看Q3 末买入返售金融资产563.3 亿元，较年初+27.2%；融出资金1917.1 亿元，较年初+38.6%，信用业务敞口有所扩大。

    　　公司业绩延续稳健表现，各条线表现优异，龙头综合优势彰显。展望未来，公司作为行业龙头盈利较为稳健，且市场维持高位下盈利能力与领先优势有望进一步增强，预计2025-2026 年归母净利润分别为273.4 亿元和306.9 亿元，对应PE 分别为16.2 和14.4 倍，对应PB 分别为1.54 和1.40 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。