事项：

    　　中信证券发布2025 年三季报， 前三季度营业收入558.15 亿元（YoY+32.70%），归母净利润231.59 亿元（YoY+37.86%）。总资产20263亿元（较上年末+18.45%），归母净资产3150 亿元（较上年末+7.48%）。

    　　EPS（期末股本摊薄）1.56 元，BVPS 为18.91 元。

    　　平安观点：

    　　资本市场持续向好、成本管控效果明显，公司各项经营业绩在高基数上继续高增，25Q3 单季归母净利润同比+52%。分业务来看，2025年前三季度公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比+52.90%/+30.88%/+16.37%/-16.88%/+44.38%/-93.52%，占比分别19.60%/6.61%/15.59%/1.37%/56.62%/0.21%。其中，25Q3 单季度公司实现营业收入227.75 亿元（YoY+55.70%），归母净利润94.40亿元（YoY+51.54%）。前三季度公司管理费率43.62%（YoY-4.26pct），信用减值损失计提6.48 亿元（上年同期转回4.77 亿元）。

    　　资金利用效率提升，杠杆倍数上行、ROE 明显提升。25Q3 末杠杆倍数4.83 倍（YoY+0.10 倍、较上年末+0.23 倍），主要由于资本市场持续向好，客户资金存款、客户备付金、融出资金等较上年末实现较好增长；同时交易性金融资产、其他权益工具投资等金融投资也较上年末明显增加。截至25Q3 末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本29.97%、非权益类证券及其衍生品/净资本359.68%，均较上年末明显提升，预计权益类和固收类资产均有增配。2025 年前三季度年化ROE（平均）为10.16%（YoY+2.09pct）。

    　　自营业务：资本市场自2024 年9 月下旬持续回暖，自营业绩增长强劲。2025 前三季度公司自营收入316.03 亿元、自营规模9013.50 亿元（较上年末+ 5.20%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.67%（较上年末+ 1.60%）。其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上年末+114.76%/+48.08%/+110.94%。

    　　信用业务：市场回暖驱动两融规模增长，利息净收入仍有承压，预计两融业务市场份额进一步提升。根据Wind，25Q3末市场两融规模23942 亿元、公司融出资金1917 亿元，公司融出资金/市场两融规模8.01%，均较上年末明显增长，预计公司两融业务市场份额提升。但利息收入与利息支出相对稳定，利息净收入仍有承压。

    　　市场交投情绪回暖，费用类业务改善明显，但IPO业务仍承压。1）经纪业务：根据Wind，2025 年前三季度沪深两市日均股基成交额19297 亿元（YoY+109.54%），拉动公司经纪业务收入增长。2）投行业务：根据Wind 上市日统计，2025 年前三季度市场承销规模增长显著，其中IPO、再融资（增发+配股）、债券承销规模分别同比+66.67%、+687.77%、+21.64%；公司IPO、再融资、债券承销规模分别同比-12.11%、+511.78%、+8.24%，市场份额同比均有所下滑，IPO业务仍承压。3）资管业务：控股子公司华夏基金业绩保持较快增长、管理规模较大。25Q3 单季度净利润8.66 亿元（YoY+38.61%），2025 前三季度净利润19.89 亿元（YoY+17.97%）。截至2025 年9 月30 日 华夏基金母公司管理资产规模超过3 万亿元。

    　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025 年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2025、2026 年归母净利润预测至306、316 亿元（原预测为229、247 亿元），并新增2027 年归母净利润预测318 亿元，对应同比变动+41.2%、+3.0%、+0.6%。公司目前股价对应2025 年PB 约1.6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。