公司发布2024 年年报。全年实现营收637.89 亿元，同比+6.20%；归母净利润217.04 亿元,同比增+10.06%；加权平均ROE 8.09%，同比+0.28pct。Q4实现营收176.48 亿元，同比+23.75%，环比+10.59%；归母净利润49.05 亿元，同比+48.32%，环比-21.26%。分条线看，Q4 营收环比增速：经纪+56.40%、投行+23.62%、资管+18.06%、利息环比扭亏、投资-52.87%，Q4 营收占比：

    　　经纪22.13%、投行8.34%、资管18.83%、利息1.02%、投资29.12%。轻资本业务扩张、汇兑净收益增长是公司Q4 营收增长主力，多元经营为业绩护航。

    　　自营投资：TPL 账户加大多元资产配置，OCI 股票把握良好建仓周期。2024年，公司TPL 账户大幅增配债券，减持股票、公募基金及其他资产，年末配置结构：债券3,390 亿元，占比49.07%；股票2,005 亿元，占比29.02%；公募基金527 亿元，占比7.63%；其他987 亿元，占比14.29%。OCI 权益账户规模大幅增长，年末持仓906.68 亿元，同比增长853.00%，持仓增加节奏：

    　　Q1 增556.71 亿元、Q2 增18.24 亿元、Q3 增2.47 亿元、Q4 增234.12 亿元。

    　　国际业务：境外业务收入占比提升，主因业务扩张及汇兑净收益高增。2024年，公司境外业务收入109.48 亿元，占比升至17.16%。全年完成港股股承27.17 亿美元，排名升至第二；完成381 单中资离岸债项目，承销规模50.48亿美元，市占率4.23%，排名升至第一。2024 年Q4，因人民币汇率变动及汇率衍生工具收益变动，公司当季汇兑净收益达31.50 亿元，环比+43.72 亿元。

    　　轻资本业务：市场复苏叠加战略推进，财富管理及资产管理规模扩张。2024年Q4 以来，A 股市场交投情绪显著恢复，同时公司加强精细化运营，年末财富管理客户超1,580 万户，同比+12%；托管客户AUM 突破12 万亿元，同比+18%。资产管理方面，中信资管管理规模15,424.46 亿元，同比+11.09%；华夏基金管理规模合计24,645.31 亿元，同比+35.15%，规模实现较快增长。

    　　杠杆运用：有效杠杆率较年初提升，主要扩表方向为金融资产投资。截至2024 年末，公司有效杠杆率4.72 倍，较年初提升0.25 倍。资产扩张主要来自金融资产投资，其较年初+1,460 亿元。此外，融出资金较年初+195 亿元。

    　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。

    　　投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025 年和2026年的营收预测分别上调2.45%和2.12%，预计2025-2027 年公司归母净利润为227.9/244.5/259.4 亿元，同比增长5.0%/7.3%/6.1%，当前股价对应的PE 为17.5/16.4/15.4x,PB 为1.4/1.3/1.3x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。