事项：

    中信证券发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：413 亿元，同比-3.8%，单季度为146 亿元，环比+5.3 亿元。归母净利润：168 亿元，同比+2.3%，单季度为62.3 亿元，环比+6.2 亿元。

    评论：

    单季度自营收益率环比显著提升，从1.0%提升至1.3%。公司重资本业务净收入合计为225.8 亿元，单季度为97.3 亿元，环比26.74 亿元。非年化重资本业务净收益率（（自营业务收入+利息收入）/（两融规模+买入返售规模+金融投资规模））为2.2%，单季度为0.9%，环比+0.2pct。拆分来看：

    1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为216.6 亿元，单季度为99.3 亿元，环比+36.6 亿元。单季度自营收益率（自营业务/自营资产规模）为1.3%，环比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。

    2）信用业务：公司利息收入为147.5 亿元，单季度为44.2 亿元，环比-7.16 亿元。两融业务规模为1134 亿元，环比+0.5 亿元。两融市占率为7.87%，同比+0.64pct。

    3）质押业务：买入返售金融资产余额为408 亿元，环比-153.2 亿元。

    单季度ROE 提升，杠杆倍数环比修复明显。公司报告期内ROE 为5.9%，同比-0.4pct。单季度ROE 为2.2%，环比+0.2pct。杜邦拆分来看：

    1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.3 倍，同比+0.38倍，环比+0.35 倍。

    2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.4%，同比-0.8pct，单季度资产周转率为1.2%，环比-0.1pct。

    3）公司报告期内净利润率为40.6%，同比+2.4pct，单季度净利润率为42.7%，环比+2.8pct。

    经纪业务收入环比下行幅度优于行业平均。经纪业务收入为71.5 亿元，单季度为22.7 亿元，环比-6.7%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。

    投行业务收入环比改善。投行业务收入为28.2 亿元，单季度为10.8 亿元，环比+2.2 亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO 承销规模153.74 亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。

    资管业务收入环比改善。资管业务收入为74.8 亿元，单季度为25.6 亿元，环比+0.1 亿元。

    资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为12302 亿元，同比+2026.9 亿元，净资产：2865 亿元，同比+240.6 亿元。杠杆倍数为4.3 倍，同比+0.38 倍。公司计息负债余额为6133 亿元，环比+840.9 亿元，单季度负债成本率（利息支出/计息负债）为0.8%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。

    投资建议：公司Q3 业绩符合预期，业绩环比改善，单季度自营收益率环比显著抬升，体现公司自营业务中也有一定权益市场的弹性。各项业务环比改善，看好业绩修复空间。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为1.47/1.57/1.64 元（2024/2025/2026 前值为1.53/1.72/1.80 元），BPS 分别为19.47/20.53/20.54 元，当前股价对应PB 分别为1.40/1.33/1.33 倍，ROE 分别为7.56% /7.65%/7.97%。考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予中信证券2025 年1.6 倍PB 估值预期，对应目标价32.85 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。